郑糖 年后将先抑后扬

一季度中后期至二季度前期，由于需求偏弱，糖价或出现一波回调。但随着夏季冷饮备货期的到来，预计糖价将在二季度后期回升，直至新榨季开启。

前期春节备货行情，叠加去年12月全国白糖产销数据偏利多，使得白糖价格有所走强。但春节假期临近，下游企业逐步进入假期状态，节后需求进入淡季，且新糖压榨持续，预计郑糖上方承压。

全球库存消费比面临回落

2021/2022榨季,受前期干旱天气以及三次霜冻天气影响，叠加生产高峰期原油持续偏强，巴西糖产量不及上一年度。近期,原油价格走强使得燃料乙醇价格上涨，但本年度巴西生产已结束，因此原油价格波动对当前巴西糖影响比较有限，但2022年4月巴西开启新的压榨年度后，需继续关注原油对糖醇比价的影响。同时,也要关注巴西货币雷亚尔的波动，如果雷亚尔出现回调，则会提振巴西糖厂出口意向。

印度糖厂协会预计,2021/2022年度产糖3050万吨，其中乙醇计划导致减少300万—350万吨糖，另有850万吨期初库存包含在其中。因此，印度还是需要大量出口以缓解供应压力，出口目标为600万吨。在今年没有补贴的背景下，能否达成出口目标还需要继续关注国际糖价以及海运费。2021/2022年度由于泰国降雨远高于历史均值，且种植面积有所恢复，泰国食糖产量将大幅增加至1064万吨左右。

整体来看，2021/2022年度印度、泰国、欧盟等国增产，将弥补巴西的减产。消费方面存在恢复预期，预计全球糖市供需紧平衡，库存消费比或下降，原糖下方存在一定支撑。

1月预计2021/2022年度糖产量为1007万吨，较去年12月预估值下调10万吨。从糖厂压榨数据来看，本年度糖厂开榨进度偏慢，一方面，受前期天气和疫情影响；另一方面，由于入榨糖料减少，糖厂推迟压榨从而增加甘蔗含糖率。从生产来看，短期内供给压力随着新糖集中压榨逐步增加，但同比而言，供给圧力有所下降。

二季度后期有望回升

进口方面，前期保障措施关税到期带来的利空在2020年基本消化，商务部将关税配额外食糖纳入《实行进口报告管理的大宗农产品目录》，短期内进口完全放开可能性不大，后期进口量更多会由内外价差决定，考虑到2021/2022年度全球糖供需紧平衡为主，原糖价格大幅下跌的概率不高，预计配额外进口利润将继续偏低，2021/2022年度预计进口压力不大。

消费方面，近年国民健康意识提升，对含糖食品消费欲望降低，更偏向于低糖、0糖食品。因此，长期来看，含糖食品消费量较为稳定，未来甚至有小幅减少的趋势。近两年疫情使得消费偏差，因此含糖食品的加工和消费双双走弱，但是长期来看，随着疫苗注射率提升，消费存在修复预期。从季节性角度来看，随着电商活动发展，夏季备货不断提前，季节性不再显著，但目前春节备货的季节性仍在，为节前糖价带来一定支撑。但随着春节备货期结束，白糖市场将随之进入消费淡季。

综上所述，国内2021/2022年度预计小幅减产，需求存在修复预期，内外价差倒挂背景下，进口有望回落，但考虑到2020/2021年度结转库存偏高，且替代品施压糖市的风险仍在，预计本年度供需以紧平衡为主。

整体上，2022年初期新糖集中上市将带来库存累积压力，且一季度中后期至二季度前期，由于需求偏弱，春节备货期后，糖价或出现一波回调。但随着夏季冷饮备货带动白糖去库，预计糖价将在二季度后期回升，直至三季度新榨季开启。年后郑糖将呈先抑后扬走势，可基于上述季节性把握单边操作机会。