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市场人士:期债牛市尚未终结

2022-01-20 09:49:14    期货日报    期货日报
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近日,央行降息引发十年期国债收益率下行至2.74%,继续刷新2020年6月以来新低,相应的十年期国债收益率再创新高。市场人士表示,短期国债期货牛市尚未终结,但中长期走势不明朗。

1月17日,中国央行超量续作1年期MLF操作,利率2.85%,较此前下调10个BP,当天同时投放1000亿元逆回购,中标利率2.1%,下调10个BP。光大期货国债分析师朱金涛表示,央行一直强调观察货币政策要“重价不重量”,要看政策利率是否发生变动,此次下调政策利率标志货币政策取向正式走向宽松。从降息的影响来看,下调逆回购利率能够降低金融机构资金成本,引导DR007波动中枢同步下行至2.1%。由于LPR利率是在MLF利率基础上进行加点得到,在下调MLF利率的情况下,预计20日公布的LPR利率将同步下调,进而降低实体经济的融资成本。

当前“稳增长”压力较大,货币政策的首要任务是推动实体融资需求回升。1月18日央行副行长刘国强在2021年金融统计数据新闻发布会上表示当前重点的目标是“稳”,政策的要求是发力。要充足发力,把货币政策工具箱开得再大一些,保持总量稳定,避免信贷塌方,还要精准发力、靠前发力。同时还提到存款准备金率进一步调整空间变小,但仍有一定空间。后期来看,在实体融资需求回升、宽信用行情见效之前,继续降准、降息的概率依旧较大。

从近期公布的数据能够看到,当前经济下行压力依旧较大,宽信用效果有限。朱金涛表示,中国2021年第四季度GDP同比增长4%,较第三季度的4.9%继续放缓。2021年12月社融存量同比增速继续小幅回升,但主要因为政府债错位发行带来的支撑,信贷需求依然偏弱。1月已经过半,市场草根调研的情况显示1月信贷大概率低于去年同期规模,开门红不宜期待过高。“对国债期货而言,在宽货币先行,宽信用未起的情况下,国债期货牛市尚未终结。直到宽信用真正起来并且得到数据验证,国债期货才会迎来牛转熊的拐点。”

本周初央行下调1年期MLF和OMO利率,国债期货延续上涨行情,十年国债活跃券收益率下行突破2.8%重要关口,同时国债10年—1年期限利差拉大,收益率曲线呈现牛陡变化。一德期货国债分析师刘晓艺分析,短期基本面环境利好债市,本次央行下调公开市场利率基本符合市场预期,但降息的幅度和落地时间略超预期,可能影响短期债市交易节奏。中长期走势需关注信用企稳信号,尽管短期利好相对确定,但债券中长期走势尚不明朗。考虑本轮宽信用周期中货币政策已于2021年7月开始转向,按照历史经验看,宽信用效果在货币政策转向9—12个月显现,一季末到二季度需密切关注信用企稳信号。鉴于当前债市短期利好和长期趋势不明朗无法形成共振行情,建议投资者轻仓追涨国债期货。由于2月经济数据将在3月中旬公布,未来两个月处于数据真空期,国债期货走势将对情绪和流动性变化更加敏感,而投资者更加关注利率的下行空间。相对单边操作而言,目前曲线套利策略更值得把握。

中信期货研究部研究员张菁表示,降息之后,金融市场一改颓势,股市大幅反弹,叠加数字经济概念的成长股表现更优,而债市偏强振荡。但预计降息之后,股债逻辑不尽相同。债市维度,10BP的降息幅度可能会压缩后续宽货币的想象空间,宽货币与宽信用的博弈格局可能逐渐向宽信用倾斜,多头止盈压力显现。需注意的风险点包括经济继续下滑,疫情反复以及信用违约潮。


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