镍：价格重心上移

整体来看，镍价供给弹性较大，价格重心上移，短期内波动放大。当前镍板现货趋紧，镍板和镍铁价差拉大，叠加低库存支撑，在镍板进口窗口尚未完全打开之前，预计镍价高位震荡。

基本面上，镍铁厂利润回暖，但仍承压生产。当前高冰镍尚未放量，预计一季度高冰镍投产节奏仍缓慢，随着新能源车需求增速的上涨，价差扩大释放高冰镍投产节奏。不锈钢方面，下游节前备库，不锈钢需求略有好转，但钢厂控制出货量，市场现货紧张，刺激不锈钢价格上涨，钢厂利润回暖。春节前后钢厂季节性集中检修减产，供需双弱之下，不锈钢库存可能呈现累库状态，警惕不锈钢需求疲软的负反馈向上传导。库存方面，LME镍库存降至97038吨，其中镍豆库存72390吨，镍板库存19014吨，LME镍库存去库节奏放缓。国内方面，镍社会库存9161吨，位于历史低位。

风险提示：1.高冰镍放量超预期；2.能耗双控加码；3.不锈钢终端消费不及预期。

镍板现货紧缺，进口窗口尚未打开

当前镍板现货趋紧，镍板和镍铁价差拉大，剔除汇率影响后的沪伦比值为1.167，亏损达600元/吨，进口窗口尚未打开，无法对国内形成补给。

不锈钢减产，利润回暖

1月200系不锈钢检修减产约30万吨，约占200系不锈钢月产量35%，300系不锈钢检修减产约25.5万吨，约占300系不锈钢月产量17%。12月底不锈钢利润降至-15%至-12%，钢厂亏损后陆续减产200系、300系。不锈钢利润亏损至-10%以下，可能将对边际产能有指引作用，如鑫金汇、乐华合金和鞍钢联众等钢厂将减产检修。

下游节前备库，不锈钢需求略有好转，但钢厂控制出货量，市场现货紧张，刺激不锈钢价格上涨，钢厂利润回暖。预计短期内，不锈钢价格贴近成本线运行。春节前后钢厂季节性集中检修减产，供需双弱之下，不锈钢库存可能呈现累库状态，警惕不锈钢需求疲软的负反馈向上传导。

伦镍价差结构

伦镍价格曲线呈back结构，LME 0-3升水逐渐扩大。

截至1月14日，伦镍注销仓单为52914吨。

沪镍价差结构

SHEF镍价格曲线呈back结构。

纯镍价差

供给端：周度变化情况

镍矿海运费下跌，FOB价格坚挺

海运费价格为17-18.5美元/吨，菲律宾红土镍矿1.5% CIF价格稳定在82美元/吨左右。

印尼考虑加征镍铁和镍生铁的出口关税

印尼海洋与投资事务部副部长Septian Hario Seto表示，政府可能在2022年开始对镍铁和镍生铁征收出口关税。如果镍价在15000美元/吨以上，将可能征收2%的税，即300美元/吨，并且税额与镍价成正比增长。印尼考虑加征镍铁和镍生铁的出口税的消息引爆市场，伦镍首先反映，一度上涨至22700美元/吨。

2021年，我国从印尼进口的镍铁（包括镍生铁）约3076389实物吨，占我国镍铁供应总量24%。从冶炼成本来看，印尼镍铁相比我国镍铁拥有巨大优势，印尼镍铁冶炼成本较低。除了尚未落地的出口关税之外，印尼政府将于2022年4月1日对PLTU征收碳税。征收碳税前，印尼RKEF镍铁成本约952-985美元/吨，即618.8-640.25元/镍点（以汇率6.5人民币/美元）。而征收碳税后，成本中枢抬升278美元/吨，至1230-1263美元/吨，即799.5-820.95元/镍点。当前，印尼政府考虑征收关税，成本中枢将进一步抬升，我们以10%、15%、20%的关税分别计价，则印尼镍铁出口的总成本约879-903.05元/镍点、919.425-944.09元/镍点、959.4-985.14元/镍点。我国镍铁冶炼成本约在1250元/镍点-1400元/镍点之间，即便印尼加征出口关税，相较之下，仍具成本优势。

镍铁供给增加，但仍偏紧

印尼镍铁价格具有优势，镍铁进口打开。印尼镍铁相较于国内更具有价格优势，主要因为印尼镍铁生产成本普遍低于国内，印尼当地具有镍矿成本和电力成本的优势。2022年，预计印尼镍铁新增投产达32万吨镍。

硫酸镍价差情况

截至1月17日，硫酸镍、镍铁价差为2.5万元/吨镍。

根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于1.7万元/吨镍时，转产高冰镍项目可行。以当前镍铁和硫酸镍价格来看，转产高冰镍项目动力充足。

镍沪伦比、进口盈亏

沪伦比值延续震荡，剔除汇率影响后的比值为1.167。

进口方面，电解镍进口利润为-601元/吨。

LME镍库存去库放缓

库存方面，LME镍库存降至97038吨，其中镍豆库存72390吨，镍板库存19014吨，LME镍库存去库节奏放缓。

国内镍库存去库

国内方面，镍社会库存9161吨，位于历史低位。

需求端：周度变化情况

钢厂检修减产，利润回暖

300系不锈钢价格贴近成本线，行业利润盈亏平衡附近，钢厂亏损减产检修，已公布的检修计划1月减少30万吨200系不锈钢，25.5万吨300系不锈钢。

数据来源：SMM ，天风期货研究所

不锈钢库存小幅去库

截至1月17日，不锈钢库存去库6400吨，至454000吨。

数据来源：SMM ，天风期货研究所

三元VS磷酸铁锂

从性能上看，随着镍含量提升，三元材料能量密度有望进一步提升，而后随着CTP、CTC技术的应用，高镍三元电池与磷酸铁锂电池的能量密度差距有望拉大。

从技术安全性上看，通过电池结构优化、技术手段进步，高镍三元电池的安全问题有望得到解决。

从成本上看，高镍三元电池中钴含量较低，而后期随着动力电池回收产业链的发展、去钴化研究的成熟，高镍三元电池的成本有望大幅降低。从应用场景上看，未来随着新能源汽车渗透率提升，高性能的电动车需求逐渐扩大，高镍三元电池的需求将随着提升。

数据来源：荣百科技，天风期货研究所

新能源对镍需求预测

2021年，新能源需求喷涌而出，三元动力电池对镍需求约19.4万吨镍，同比增长91%。

2022年，国内三元高镍电池将被磷酸铁锂电池替代，但随着新能源车的高速发展和高镍化进程的加快，预计2022年新能源对镍需求仍保持增长，约24.6万吨镍，同比增速约28%。

数据来源：中国动力电池产业联盟创新，乘联社，天风期货研究所

整体来看，镍价供给弹性较大，价格重心上移，短期内波动放大。当前镍板现货趋紧，镍板和镍铁价差拉大，叠加低库存支撑，在镍板进口窗口尚未完全打开之前，预计镍价高位震荡。

基本面上，镍铁厂利润回暖，但仍承压生产。当前高冰镍尚未放量，预计一季度高冰镍投产节奏仍缓慢，随着新能源车需求增速的上涨，价差扩大释放高冰镍投产节奏。不锈钢方面，下游节前备库，不锈钢需求略有好转，但钢厂控制出货量，市场现货紧张，刺激不锈钢价格上涨，钢厂利润回暖。春节前后钢厂季节性集中检修减产，供需双弱之下，不锈钢库存可能呈现累库状态，警惕不锈钢需求疲软的负反馈向上传导。库存方面，LME镍库存降至97038吨，其中镍豆库存72390吨，镍板库存19014吨，LME镍库存去库节奏放缓。国内方面，镍社会库存9161吨，位于历史低位。

风险提示：1.高冰镍放量超预期；2.能耗双控加码；3.不锈钢终端消费不及预期。