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股指上攻动力不足

2022-01-20 09:02:07    新浪财经    三立期货
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以修复为主

在宽信用初期,市场或会有一定回调,但这并不意味着后市下跌,随着宽松力度加强,市场将企稳回升,步入上行通道。

1月17日,央行在公开市场操作中开展7000亿元的1年期中期借贷便利MLF(到期5000亿元)和1000亿元的7天期逆回购(到期100亿元),并将1年期的MLF和7天期的逆回购操作利率分别调降10个基点至2.85%和2.1%(此前为2.95%和2.2%),这是继去年12月6日央行宣布全面降准和定向降息、12月20日降低贷款市场报价利率(LPR) 5个基点后,时隔不到三个月再次降息。此次降息可以说在三个方面均超市场预期:一是降息时间,不是市场普遍预期的春节后的2月,而是春节前的1月;二是降息幅度,不是市场普遍预期的5个基点,而是10个基点;三是同步下调短期和中期政策利率,这也是自2020年3月以来中期和短期利率首次下调。此次央行不仅超预期降息,而且超额续作MLF和7天期的逆回购,量扩价降,宽货币信号明显。

去年12月底中央经济工作会议定调2022年国内经济要稳字当头,参考往年经验,当“稳增长”成为主要目标时,宽货币并不是货币政策的核心任务,其核心任务是推动实体融资需求的回升,也就是通过宽货币来推动宽信用。宽信用对于市场通常有两方面的影响:一个是对A股的盈利以及盈利预期有直接影响,宽信用往往意味着实体经济可以获得更多的资金去生产和扩大经营,有利于改善基本面的景气度,提升上市企业的现金流和盈利(预期),利好A股。另一个则是对于流入股市的微观流动性具有积极影响。宽货币是央行向银行体系注入大量货币,使得银行体系的的流动性更加充裕,而宽信用就是让银行体系的资金流入企业端和居民端,这部分资金除了流入实体经济外,还有一部分会溢入股市,从而增加A股市场的微观流动性,所以宽信用通常与流入股市的微观流动性正相关。

我们以社融来判断信用端的松紧情况,以2016年为研究起点,社融同比增速向上为信用扩张期,社融同比增速向下为信用收缩期。在2016年至2021年期间,社融共计经历了三轮信用周期,信用扩张期分别为2016年7月—2017年1月、2018年12月—2019年3月、2020年3月—2020年10月,信用收缩期分别为2017年1月—2018年11月、2019年4月—2020年2月、2020年11月—2021年10月。回看这三轮信用周期,在信用扩张的初期,指数表现并不强势,甚至会有一定的回调,随后股指中枢均有上移,且当信用端走向紧缩后,指数具有一定的滞后性,涨势延续一段时间才出现回落。

我们以沪深300指数作为研究对象,在2016年7月—2017年1月这轮宽信用周期中,沪深300指数在7月、8月以及12月均出现百点左右的回调,随着后续信用端进一步发力,2017年1月社融增速从12.80%升至16.41%,沪深300指数从5月开始发力,一路涨至2018年年初,涨幅达30.48%,而此时已经进入了信用紧缩期。在2018年12月—2019年3月这轮宽信用周期中,沪深300指数在宽信用初期(2018年12月)下跌162.04点,跌幅逾5%,2019年1月指数企稳回升,从2964.84点涨至4120.61点(2019年4月),涨幅达38.98%,而社融在4月已经从11.16%回落至了10.81%。在2020年3月—2020年10月这轮宽信用周期中,沪深300指数在3月下跌253.89点(-6.44%),之后探底回升,社融在10月见顶,在这期间,沪深300指数从3503.19点涨至4695.33点(+34.03%)。在信用进入紧缩期后,社融增速逐渐回落,沪深300指数在2020年10月至2021年2月期间延续前期涨势,再度涨至5930.91点,涨幅达26%。

回到当前,2021年12月社融增速同比上涨10.3%,连续第二个月回升,已步入信用扩张的初期。参考前述历史经验,在宽信用的初期,市场或会有一定的回调,但这并不意味着后市下跌,随着政策宽松力度加强,市场将企稳回升,步入上行趋势。就短期而言,春节假期临近叠加美联储议息会议召开,经过前期下跌,市场上攻动力或有限,以修复为主,但看好节后的春季行情。(作者单位:三立期货)

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