铁矿石跌了四个月，成了为数不多的腰斩品种，近日连续反弹4日，有些朋友开始蠢蠢欲动了：这么便宜，买到就是赚到啊！可是商品里，是没有价值投资的。

今年铁矿石是下跌先锋，7月19日开始下行之路，之后是螺纹，10月12日开始跌，最后是煤炭，10月20日见顶下跌。期间发生了很多故事，但从逻辑上看，整个过程中限产逻辑贯穿始终，环保限产+环保检查+限电。

据之前牛钱调研情况来看，钢厂和焦化厂的环保限产力度还是蛮大的，部分企业已经缩减30%的产能，执行力度较高。环保检查会减缓生产进度，整体影响不大，在限产的基础上，限电的影响就比较小了。

钢厂限产，终端产量下降，螺纹涨价，铁矿石、焦炭作为原料逻辑上是下跌的；焦化厂限产，焦炭产量下降，促使涨价。两个限产环节中，有两头是暴露的，一个是螺纹，一个就是铁矿石。7月房屋新开工面积同比增速出现负值，之后是两连跌，房地产出现的需求下滑迹象抵消了钢厂限产的价格利好，螺纹终于在10月开启下跌之路。而这无疑让铁矿石雪上加霜。

截止至2021年11月25日，青岛港PB粉61.5%现货价格为685元/湿吨，较前值增加40元/湿吨。PB粉折算盘面价为715.59元/吨，纽曼粉折算盘面价为698.52元/吨，金布巴粉折算盘面价为630.76元/吨，杨迪粉折算盘面价为604.98元/吨，超特粉折算盘面价为580.46元/吨。

从价格上充分表明了价高用好粉，价低用差粉，从不同品质的价格粘合度来看，铁矿石已超跌进入性价比区间。

但是铁矿石的库存增加速度让人很难找到积极看多的理由。国内铁矿石港口库存从9月开始飙升，连续穿过17、18年同期水平，目前已经达到5年的同期最高水平。虽然铁矿石的绝对库存不能直接说明问题，但库存的增速很直白地描述了供需状况。

库存增加迅速，说明供多需少，我们来看看铁矿石的供给。我国进口矿占比80%左右，一般因需而购，主流矿进口从9月开始下滑至今，周度发运量依然有下降趋势，和房屋新开工数据相互映衬。国内精粉产量也出现下滑，达到5年同期的最低点。

需求端，国内日均铁水产量从6月的240万吨降至目前不足205万吨，其中不乏限产的影响，但9月之后限产已有成效，铁水产量依然下降明显。

近期钢铁、铁矿石反弹，可能是从利润的角度产生的抵抗。螺纹从极低的利润拉起来，而进口铁矿石的利润是从亏损开始向零轴反弹（数据截止为17日）。

当前贸易情况，钢厂的下游订单并没有实质性改善，在原料方面的拿货积极性并不是很高。总体而言，房地产行业在国家“房住不炒”政策调控下，预计以维稳基本盘为主。

总结：

在房地产严厉管控下，需求端被限制，这是钢铁产业链难以挣脱的束缚，房屋新开工数据、铁水的产量、铁矿石进口量、铁矿石库存等数据也体现出来。随着冬奥会的临近，环保限产大概率不会有太大的松动，终端需求双重收缩的情况下，铁矿石的反弹可能只是成本支撑和低利润的抵抗，反弹缺乏实质的持续性。未来依然要关注房地产的政策、环保限产状况和主流矿山的供给情况。

铁矿石的铁底没有较好的基本面改善支撑，只怕还不够硬，不建议盲目看多。

■文章部分数据来源于五矿经易期货、天风期货、我的钢铁、WIND、新湖期货，仅供参考，不代表本平台及所在机构观点，据此入市风险自负。期货市场有风险，投资需谨慎！