【申城论剑】新湖期货股份有限公司董事长、中国绝对收益投资管理协会联席会长马文胜发表主题演讲

申城论剑·第十二届衍生品对冲投资（国际）论坛暨中国绝对收益投资管理协会第十届年会于2020年11月20日在上海外滩W酒店举办。

上午，新湖期货股份有限公司董事长、中国绝对收益投资管理协会联席会长马文胜发表题为“期货资产管理与绝对收益投资”的主题演讲，以下为演讲内容：

大家好！非常感谢大家出席绝对收益协会的年会。今年是我们绝对收益管理协会的第十届年会，我们这个协会一直致力于推动绝对收益理念和产品在中国市场的发展，希望成为共享、开放、创新的平台。

今天参加演讲的大部分嘉宾都是来自于我们绝对收益协会的理事。我因为在期货公司，所以我就从期货资管与绝对收益投资的角度跟大家做一个交流。我先分享一些期货资管的案例。这是一个我们自己总结叫宏观配置型的这么一个产品。这也是一家国内正在高速发展的私募发行的。我们看到底层资产基本全部在衍生品，一年的业绩大概到目前净值应该是二点一几，回撤大家可以从表中可以看到非常小，管理规模在迅速增长，现在估计整个公司的这个策略的产品应该也接近十个亿了。

这是第二个类型的产品，它是一种中性对冲策略。这家机构在海外可能管了二十亿美金左右、国内这两年刚刚开始发展，现在也有十来亿，最近很多银行的子公司也都看中他们，不断在投入。它的底层资产主要是股票，利用期货进行择时，印象最深。我们公司也投了他们，今年春节以后因为疫情股市暴跌，一揽子股票持有，他们感觉到这个春节过的应该是不平静的，但是股票是出不来的。就用期权进行了兑锁。春节以后不仅仅净值没有下去，而且期权带来的收益刨去市场下跌所造成的影响，带来正1%的收益。

这是第三类的产品。这个是完全利用衍生品做交易型的产品。我们看到曲线更加平滑，回撤更加小。这个公司目前可能规模在三四十个亿，有一家银行通过我们给他们投了十个亿，完全是CTA的产品，我们看到回撤也是非常小，可以说把它当做一个固收型产品，每年大概百分之十几的回报，最大的回撤大概就三到四左右。

后面这个产品，这是我们公司自己的主动管理的产品。我们在资管上除了我们服务客户之外，这两年我们利用期货公司的优势，在自己的资管产品上取得了很好的突破。这是我们风险较大的这么一个产品，跟客户约定是最大风险也就是清盘线是在50%，我们现在的产品净值截止昨天可能已经到3.92，不到一年的时间3.92左右，这个管理的规模大概在三亿左右。

这是我们一个中风险的产品，我们的清盘线在20%，预警线在15%，这个产品到目前的回报也是一年不到，这是固收型的，最大的风险5%。实际做出来到目前的收益率已经到接近12%了，而我们的最大回撤大概在1%左右。

这是中风险的产品，我们现在的回报大概是在32%，年化做到47%。

我举的这些例子，现在的期货资管有一些共同的特征。第一个特征期货资管产品开始有规模了。以前我们发行一支产品可能大部分都在千万级别，现在发行一支产品也很容易就过亿。现在有很多和期货相关的一些私募，很多管理的规模在十个亿到五十个亿之间的还是非常多的，突破五十亿到百亿之间的数量现在也开始增加，现在也有百亿级别的，百亿级别的还是比较个别的。但是目前看，单一产品和策略的可容纳资金开始增加。第二个特点是策略非常丰富。期货核心是一个风险管理工具，还不是一个配置市场。过去在产品里期货主要是用于风险管理工具使用，比如说我持有一揽子股票择时对冲，比如中性策略，阿尔法策略，现在交易型的CTA和以预期标的基础资产配置型的策略开始出现，效果非常好。第三点是期货品种应该具有非常好的风险收益比。刚才大家看到只是我举的几个例子，如果把整个CTA产品指数做成指数图的话，收益整体稳定，回撤相对来说是非常小的。

之所以有这些特征主要是来自于期货市场本身的特色，虽然是杠杆行业，但杠杆可以调节的。不想冒这么大风险杠杆可以降下来，同时具有非常好的流动性。杨总说产品风险更多来自于流动性，这个观点我非常赞同。

如果我们比较债券、比较权益类资产，单一债券产品体量很大，你知道错的时候你出不来，所以说爆雷的事件中间没过程的。市场的估值会突然崩塌，特别是如果你这个产品是净值型的，这个是影响非常大的。最近我们已经收到证监会对各家期货公司的调查，就是说期货公司自有资金有没有投入到这些债券市场里去的，我们要填报。当你自己知道错的时候，你是出不来的。四个月前我们原来的产品做了非常多的非标的一些逆回购，当时我们自己在开策略会的时候，我提了一点，我就说关键他没流动性，虽然对手都是基金公司、公募基金，如果出现违约时，机构也不能保障。因为它并不是它自己的债券，虽然在交易所清算，交易所也不可能承担，只是清算职责，并不能给你保障，所以我要求全部退出债券市场。我们二十多亿的产品用一个月时间全部退出债券市场，我们感觉就是因为没流动性。

股票市场因为毕竟是几千支股票，并不是每个股票的流动性都非常好，所以一定要分散投资。期货市场虽然盘子不大，但是如果说当你的价格偏离的时候，因为有一个对标，也就是现货。期现价差拉开时即使品种没流动性也会看到新增流动性，因为价格偏离一定会有套利者进来套这个期权价差，所以会滋生一些流动性出来。总的来说就是说即使流动性再不好的，比如说我们股指期货受限，做阿尔法对冲的，说股指期货没流动性是不是不能做，不是，当你的价格进去，由于流动性不好影响期货价格时，这个时候原本没交易量的市场由于你的价格已经超出了正常的基差范围一定有反向力量把你拖住，这时候你能拿到头寸，只要你非常有耐心在里面挂单。这是期货产品不同于当前的很多资产类的产品。我也非常看好期货这类资产今后的发展。

期货市场应该说今年的发展还是非常迅速的。我们今年的疫情以后全国期货市场客户资产从四千亿涨到八千两百亿，增长一倍多，交易规模增长60%。其实我认为并不是因为疫情影响到大宗商品波动市场增长，而是因为整个期货市场发生质变，今天的增长来自于质变以后量的增长。这个质变应该说在几个方面，一个是体现在中国期货市场现在的产品多元化，我们现在已经上市了加上昨天上市的国际铜，大概上市87个品种。这87个品种涉及到国民经济各个方面，就拿国际铜来说，原来我们的很多有色金属行业在海外采购铜金矿，怎么定价，伦敦市场美元铜定价。现在有国际铜以后，国内的冶炼企业不再困扰于人民币对美元汇率波动，直接用我们国内的国际铜定价，用人民币定价，我跟你澳大利亚矿商、亚太地区矿商谈判就用上海期货交易所的国际铜，人民币做价，人民币真正走出去。

正是因为有这么多品种使得应该说大量的产业客户、产业基金开始进入我们这个行业，而且现在八十多个品种百分之六十品种中国定价，看中国基本面，不再看海外基本面。我去欧洲他们很多做化工品的一些贸易商，一定看郑州和大连交易所咱们交易的价格，包括欧洲的矿商和中东人做生意，说明我们的定价权完全走出去了。

中国机构根据中国的土壤最清楚中国的基本面，对价格趋势的准确度就越来越高，这是为什么我们开始出现一批以期货合约为基础，不再做交易，不再做波动率，而是做配置了，因为它对基本面开始了解了。这也是中国证监会副主席方主席讲现在要鼓励金融机构进入大宗商品市场，现在进入大宗商品配置时代。

我们行业发生的第二个变化就是工具多样。现在有期货，场内期权，场外期权，场外互换。

第三个变化是市场的投资者结构变了。现在产业参与度，产业企业的参与度非常广泛，机构投资者在这几年快速发展。今年涨的最快的是公募基金进入期货市场的钱，这个涨的最快，杨总刚才讲的以后银行的资管子公司的很多产品一定会配置到期货的。所以会使整个期货体量会更快增长。

再一个变化就是我们整个期货公司的服务能力的多元化，期货公司实际上已经变成我们这个行业的一个最重要的机构投资者，现在我们期货公司不是单一在做经纪业务，我们有经纪业务、咨询业务、资产管理业务，期现业务、国际业务五大业务，拿自有资金投。我们利润结构开始变了，新湖期货今年50%以上的利润不再是来源经纪业务，已经是主动管理业务。最近在浦东发展30周年的庆典上习主席有一句话，中国重要的大宗商品要提升中国的话语权，中国大宗商品的衍生品市场已经进入全球定价权的时代。这是整个市场的发展。

这张表是我总结了一下中国大宗商品在全球的交易规模，基本上现在无论是农产品、金属还是能源化工，基本上前十名百分之八十是中国的，中国交易所的产品。我们也看到我们这个市场，拿今年来说为什么可以开始容纳大规模的资金，这些资金能盈利呢！比如说期货品种的趋势，我们按趋势波动率来看，今年涨幅30%的品种占整个市场的64%，所以说作为趋势交易有很多的机会。我们也看到今年的市场这些品种的波动率，波动率超过20%的品种占整个已上市品种超过55%，流动性很好。这是11月13日我们统计的全国的交易额，这天的交易额还算比较清淡，一天交易2.1万亿，持仓是2.2万亿。但还有很大的空间。拿股票市值来说七八十万亿的市值，金融衍生品还没发展，金融衍生品期货加期权、证券交易所开出的期权不到一万亿的市值，我们八十多个品种涉及中国六十个实体产业链，一年产能十四万亿，期货二点二万亿，我们光商品应该是五十多万亿的合约价值，我们想想它的空间有多大。这里面以期货为标的衍生品今后发展具有长期的发展可能性。

总结期货市场现在期货从投资策略看大概可以总结成三大策略。总的财富管理，中国的财富管理在净值化产品发展时代已经进入到绝对收益时代。投资策略要向现货加期货、期权、基差的组合策略转型。金融市场就是债券、权益类，大宗商品的话就是大宗商品的现货，就是我们这个策略怎么样才能更加稳定，规模更加大，产品里面一定要开始流入期货、期权、基差这些衍生品工具。

我记得我们上周我们上海期货同业工会开了行业大会，申毅下午有个讲话，有张表，08年金融风暴以后全球增长最快的是配衍生品工具的对冲基金而不是单纯的权益类基金，要远远超过只是一个策略的。其实这个变化在国内的现货产业链已经出现了。现在在很多化工行业、有色行业、黑色行业出现一些新型龙头企业，不在你有钱你有规模你就是龙头，一定要融入大量的作价机制、衍生品对冲机制新型产业龙头，在市场上非常有竞争力。

我们看到一些传统的国有甚至央企他们已经干不过这些企业了，我相信在中国的资本市场已经开始出现。你光玩权益，光玩债券的，如果不懂衍生品，我觉得慢慢一定会落后的。这个时代已经开启，应该叫多极投资、宽极投资，一定是组合的。大家一定要对衍生品要了解，要配置。

现在期货市场对衍生品的配置大概分三种类型，第一种是工具型，就是我用期货就用风险管理职能，不判断什么趋势，市场中性或把期货升贴水作为一个替代，如果期货贴水我就可以把现货组合卖了，去买一些期货来替代我的持仓，是工具型的。

第二种类型就是交易型的，比如说现在CTA、趋势、套利、高频交易，利用市场波动，不在乎基本面怎么样，也不研究基本面，就是量化，只要有波动率就赚钱，这是第二种。

第三类就是配置型的，这个配置型发展基于中国现在有大量的化工产品、大量的黑色，都是中国基本面，不看海外的，我只要把中国研究明白就可以配置。所以说我就可以配置铁矿石、螺纹钢、甲醇，进行宏观对冲、大类资产配置、指数化投资。这个容纳资金规模更大，不在乎一个价位的滑点，不是交易型的要有规模限制，市场的策略多元化也开始展开了。

在这轮期货资管发展过程中，期货资管是我们整个金融市场、金融机构中规模最小的，但是今年也成长了一倍。我们去年全行业规模大概一千亿，现在已经两千亿了，而且这两千亿百分之七十都是主动的，通道管理越来越小了。这里面期货公司在资管里起什么作用呢？期货资管起到两个作用。第一个作用就是本身期货公司就是期货市场最重要的机构投资者，我们通过资管，我们通过场外业务，我们通过期现，通过供应链金融，通过做市商，我们实际已经参与了。比如我们资管，我们公司所有发行的主动管理的产品我们公司都必须跟投20%，证监会给我的要求不能突破20%，我通过投产品可以实现我的收益，所以我们要求是既然发产品我一定信任我的产品，我可以管控住的，我的自有资金全部跟投20%。

场外业务，当我接到客户的风险对冲的时候，我先要拿自有资金到场内帮客户风险对冲，开一个价格。期现业务今年做了九十个亿的现货，风险几乎为零，因为我在衍生品市场完全对冲掉，这个敞口在中性基础上上下浮动10%，我们只赚基差。做市商现在是期货市场，很多期权合约交易所都推出做市商，我把我的做市商和期现业务结合，做市商拿到的不活跃头寸变现成子公司现货来实现我的基差利润。

正是因为这些业务，期货公司本身就是一个交易型的投资者，那么正是因为这个变化，显得期货公司的研究价值开始重要起来。研究如果不好，你的这些交易型业务实际都是有风险的，你怎么把握好这些风险，除了自己的风控外一定要把你的研究体系要做的优秀。

期货公司的研究体系由于本身的业务链条，可以从不同角度对某个产业链进行研究。比如经纪业务，我们有90个事业部，每个事业部是一个专业的产品方向，就像90个调研团队，随时可以把当地的供求关系拿上来，我们研究所是对八十多个品种全产业链进行研究的，除大数据进行研究，我们的风险管理，我们的子公司场外他们会从基差角度研究。做现货时，比如最近我们拿了三万吨天然橡胶，这次利润是非常不错的，大家也知道橡胶涨的非常厉害，我们拿了三万吨的标胶，为什么敢拿标胶，我们看到标胶和期货市场基差是非常好的基差。标胶库存降的非常低，我们看标胶处于这个低位，拿了大量标胶，在期货市场对冲了，涨了以后我赚基差，基差应该说从一千五百块到现在零了，这次非常好。我们因为不同的业务线贡献出的信息流，使得期货公司的研究现在开始这个价值是非常之大的。那么我觉得处于中国衍生品市场这样大的结构的转变下，中国的对冲基金、我们衍生品市场的投资机构，一定会在这个市场有大发展。

我们自己做了一些尝试，我简单跟大家交流一下。正是因为现在期货公司有主动管理的能力，我们有研究能力，比如说我刚才讲的我们深入到产业链，我们整个公司500人中有290人实际是做这个事的，本身是在做他本身的业务，接触的都是产业客户，收集信息的价值就非常大，我们去年就做了一件事，就是把我们的所有的业务链条和产业链相关的业务链条组成五条业务线。比如说经纪业务部门和现货企业沟通就把区域性的库存、供求关系信息拿上来；我们的风险管理子公司场外部门了解波动率和期权，接的都是产业客户单子，背后是产业客户对这个市场的看法，我们的风险管理子公司期现团队做现货可以感受到现货库存的变化和基差的变化；研究所从大数据进行分析；资管团队从策略配置进行分析。这五条线业务把信息归拢到四个大的板块，黑色板块、化工板块、有色贵金属板块、农产品板块。五线四板块的策略，不研究对冲策略，只研究趋势行情，把供需关系失衡的品种找出来。去年11月份到现在我们做了统计，我们这个配置的正确率可以达到70%。这个正确率应用在我的资管和子公司运作中，我们收益非常好。我们产品之所以表现这么好，没对冲交易，都是趋势交易。所以我们好的产品可以干到三点多倍，实际上我们在和很多机构沟通时他们都不相信，说你们是蒙的吧，是不是一把行情做出来的，其实不是。

我们有一套非常科学的管控体系，大家也看到，这是这套体系形成的五线四板块策略胜率的图，最低今年9月份，产品今年9月份回撤，当我的胜率达到六七成以上的时候，我的产品开始往上涨，那么我怎么样控制？当你回撤时，我们怎么控制不发生整个产品的系统性风险呢，我们现在整个公司，我们有这么一个理念，一个资管产品做的好与不好，应该是策略乘风控，而不是策略加风控，策略好风控不好还是零，风控很好没有好的策略也是零，一定是策略乘风控，我们现在在我们的资管部门建立了一套我认为非常科学的风控体系，我们自己管它叫管道体系。这是我们的主动管理的资管产品的中风险的产品，我们要求这个管道的宽度是多少呢？回撤不能超过5%，那么当你的持有品种有的风险超过5%的时候，第二天就像期货每日无负债一样，第二天必须通过减仓、调整止损额度把风险降下来。这是我们每一个产品都是要划这个线，蓝线是实际的曲线，红线就是说要碰到管道的时候会发生的问题。我们要求我们的基金经理天天盯住曲线，这个红线如果被击穿你的客户能不能接受你的产品回撤，不能接受就必须在开盘时要做强制的动作。这样的话我们通过管道技术，再加上最差的时候我前端判断有四成的正确率，这样我可以把我的回撤可以控制在横着走，而不是向下走，可以不涨，因为是多个产品的配置，多个品种的配置，毕竟有四成正确率，产品可以保证是横着走。

总的来看我们形成这么一套利用期货公司的研究实现高正确率，然后实现了对产品风险金头寸管控，利用场外期权技术，波动率调仓，实现目标利润强制减仓。我们是有目标利润的，到了目标利润强制减仓，盘后进行管道风险压力测试，形成整个完备的产品体系。

这是我们新湖的尝试，和大家交流希望大家要关注期货，中国的资本市场大有发展前景，中国的权益类市场大有发展前景，如果能把衍生品用好，我想一定是如虎添翼，我就讲这些，谢谢大家！（根据现场发言整理）

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