牛钱深度专访丨陈寅帅：商品期货套期保值套利实战运用

陈寅帅

浙江物产化工产业研究部经理，从业10年。目前负责公司期现操作的审批和自营操作。擅长基本面套利和长周期趋势操作，致力于将衍生品操作的多样性与公司优势结合。

精彩观点：

1、敞口交易和基差交易，两者价格在期货存续期内可能不一致，导致了基差的变化，基差交易就是获取基差变化的收益。

2、策略审批要注重方案的有效性、审批的合规性和审批流程的快捷性。

3、整个产业周期还是会逐渐变化，如果到了产业矛盾非常突出的时候，依然会有极端价差出现。

4、随着更多地资金进入期现市场，市场有效性会增强，这对套期保值者的风险会降低。

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陈寅帅作为导师之一，将与胡晓辉、魏丁共同为投资者们分享大宗商品无风险套利专题。

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   以下为采访实录：

牛钱网：陈老师，您好。您是期现领域的专家，您能简单给我们介绍下期现操作的交易模式和背后的逻辑原理吗？

陈寅帅：从现货企业出发，期现交易有两大类：敞口交易和基差交易。敞口交易又称单边，通过期货减小或增加库存，敞口缩小操作就是套期保值。实物交割制度决定了期现货价格到期后收敛，使得两者价格在期货合约存续期内走势基本一致。但两者价格在期货存续期内可能不一致，这导致了基差的变化，基差交易就是获取基差变化的收益。同时买入现货卖出期货，或者预售现货买入期货，都可以进行基差交易。

牛钱网：陈老师，期货工具能给我们实体企业带来哪些具体的好处呢？

陈寅帅：实体企业本来就在进行现货交易，期货相比现货，有更好的流动性，同时价格存在差异性，存在这两个特征。更好的流动性可以使得现货不能及时买入或卖出时，我可以通过期货市场进行快速的敞口调整。价格的差异性带来了基差的波动，基差波动到与正常情况偏离较大时，就给实体企业带来了额外的盈利机会，例如正向可交割套利。

牛钱网：以前，我们说期货是套保工具，路易达孚陈总说过没有期货的产品他们不介入，有期货的产品他们从农产品再复制到工业品上，以前我们强调期货是套保，但其带来的本质变化是不是商业模式的改变和升级？也就说贸易模式的升级。您怎么看？

陈寅帅：是贸易模式的改变。以前贸易利润来自于采购和销售的稳定价差，更多来自库存价格波动的收益。但随着信息进一步透明，和价格波动的不确定性，这两者并不能提供利润，反而成为了风险。如果要规避这两者的风险，需要期货市场进行风险管理。目前很多公司买入现货必须同时卖出期货进行套期保值，实质上变成了基差交易，收入来自于基差的变化，而非是敞口的变化，同样数量现货，基差交易风险更小。

牛钱网：传统贸易模式和期现套利的商业模式，两者相比较，您认为各自优缺点是什么？

陈寅帅：传统贸易价格波动大，使用期货工具后杠杆大，如果盈利效率更高。基差交易波动较小，同时期现组合可以过滤部分宏观风险，使得基本面因素在价差里可判断性更强，操作确定性更强。

牛钱网：我们发现一个现象，不少现货子公司敢于参与期货，但却怕参与现货贸易，害怕信用风险。和不少国有企业恰恰相反，有些国有企业敢于参与现货贸易，但怕参与期货。您对这些风险管理子公司如何参与到现货中来有什么建议？这些企业如何去开展工作。

陈寅帅：风险管理子公司核心是参与，实践是检验真理的唯一标准。如果担心信用风险，先货后款无非是一个价格问题。国有企业参与期货则是一个系统的体系，需要从上而下有准确的认识，抓手之一是可以成立一个专门的部门。

牛钱网：对那些传统贸易企业来说，您对他们如何利用期货工具有什么建议？

陈寅帅：使用期货来优化原有操作，但不要使用期货杠杆来扩大原有操作。引入专业人才来进行相关工作，而非是原有人员进行期货工具。在不能引入相应人员的情况下，可以通过风险管理子公司提供的专业服务来使用期货工具，同时要求子公司讲清楚参与的风险。

牛钱网：陈老师能给我们分享下期现贸易模式在审批上的一些经验分享吗?比如策略审批方面和现货信用风险的审批方面。

陈寅帅：策略审批要注重方案的有效性、审批的合规性和审批流程的快捷性。我们是要求策略有数据支持，有明确的操作措施和风险控制措施。同时我们作为国有企业，面对总公司的合规需求需要安排相应的审批流，操作的方案必须通过期货风控小组、总经理和董事长。但流程过长会导致操作时效性变差，我们一方面通过网上OA审批，全流程时间一般是1个小时之内，减少审批时间，一方面要求提交的部门提前预判，提前撰写方案。现货信用风险我们有专门的审计风控部门对其进行风险评估，业务部门一般考虑其公司股东属性，市场口碑，预估生产利润等维度进行评估。

牛钱网：近几年，期现套利模式发展很快。陈老师能和我们分享下一些期现套利的案例吗？

陈寅帅：现在期现套利非常多，在新品种上期现套利机会不断涌现，例如刚上市的MEG6月交割就有正向可交割套利机会。目前我们更多地希望在产业链上下游进行套利，例如我们会做涤纶丝加工费套利，大豆压榨套利等。

牛钱网：从商业模式来看，期现贸易随着更多玩家进入，期货升水现货幅度机会变小，甚至远期贴水也可能逐渐缩小，远期预售机会也可能变小变少，这对期现行业带来哪些挑战？

陈寅帅：与以前非常高的升贴水比较，确实会缩小，但不能简单的认为机会变少。因为从基差交易非常成熟的品种看，豆粕、豆油依然有非常多的交易者参与其中。尽管价差波动较小，但由于参与程度更深，基差的流动性反而更好，总体还是会有不错的利润。同时整个产业周期还是会逐渐变化，如果到了产业矛盾非常突出的时候，依然会有极端价差出现。

牛钱网：面对期现玩家越来越多的挑战，期现行业会有哪些贸易模式的升级以及机遇？

陈寅帅：总体而言，随着更多地资金进入期现市场，市场有效性会增强，这对套期保值者的风险会降低。同时基差市场会逐渐成熟，这会给基差交易者带来更多地流动性。同时随着基差交易逐渐深入，现货贸易商会有更强的基差承担能力，这样现货贸易商就可以提供对上下游非常简单清晰的远期合同，最终提高服务实体企业的能力。

牛钱网：您好，陈老师，请问本次的大宗商品期货高级研修班您主要会讲一下哪些内容呢？

陈寅帅：这次研修班我主要从我自己公司的实践出发，讲一下我们对期货操作的认识，由此衍生出的操作模式，管理模式，还有一些实际操作的案例。

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