丁鹏：新形势下的资产配置与期权策略

嘉宾介绍：

丁鹏

中国量化投资学会理事长，《量化投资-策略与技术》、《FOF组合基金》作者。中国量化投资领域的开拓者与奠基者。旗下团队基金于2016年分别获得好买基金“组合基金冠军”、“多策略基金亚军”和“管理期货基金第八名”的傲人业绩。团队累计管理总资产超过50亿，为客户创造绝对收益超过10亿，获评“2016中国量化投资年度人物”。

衍生品是高手的竞技场

为什么大部分人会亏钱？我做了这么多年股票、期货、期权、外汇、比特币、黄金能玩的几乎都玩过了，对市场的敬畏也越来越多。2018年为什么这么多人亏钱？包括很多的明星基金经理，其实是因为市场的缺陷造成的。比如固定收益市场和股票市场，它有两个天然缺陷，第一个是资产相关性过大，第二个是缺乏做空机制。比如股市的上证指数、沪深300，上证50、中证500你会发现这些指数之间的相关性非常强。在今年这样的情况下，为什么那么厉害的基金经理亏钱，其实并不是你能力的原因，是市场本身就不好，同样的2017年那么多明星基金经理赚钱，也是因为大白马行情带来的。也就是说大多数基金经理能够盈利是时势造英雄，是市场给机会。

换句话说，对于我们来讲选择一个好的市场是很重要的，这也是为什么越来越多的人关注衍生品市场。比如，2017年，很多明星基金做的很好，挖掘它的背后你会发现它们都属于叫做风格资产，那些明星基金经理因为踩对了风格，所以收益很高。但是到了2018年就集体亏损。

换个角度，其实中国的衍生品市场，包括大宗商品，农产品、工业品等等，已经形成了不同类别的资产配置的合约，这些底层资产的相关性很弱，从而给了整个机构投资人的配置能力提出了更高的要求。

从配置层面看待期权

再看期权市场背后的底层资产，比如豆粕，白糖、铜、50ETF，我们通过肉眼就能看的出来，他们几个相关性是比较弱的。不像在股票市场这样单向做多的市场，要想逆势而行，难度是非常大的。就像你在一个没有风的地方，你怎么能够飞得起来？所以我做了这么多年之后想清楚了，对于我们大多数的基金经理来说，我们要去能让我们飞的风口的地方，而不是努力的去训练非常技术，因为技术都差不多，书里都有。

纵观这么多年，这么多人，盈利的很牛的基金经理，巴菲特、索罗斯，你会发现风都是起了最重要作用的。

期权是有做空机制的

今年股票市场行情不太好，但我们这个圈子的人很多人很开心，因为大家通过认沽期权还是有不少的收益。例如今年年初有一个50etf沽2月2750的品种，三天最高涨到一千多倍，在中国历史上从来没有涨过这么多的，虽然这种案例极为罕见。但是日常的行情中，某个期权涨十倍八倍是很正常的，所以期权的高杠杆和做空机制，给了专业投资人以机会。

过去几年投资很容易，买房子买债券，甚至买茅台，当然如果做股票这么简单，需要专业投资人干什么？达里奥的风险评价模型是目前华尔街最顶尖的新模式，年化收益率12%，对比的西蒙斯教授，用的人工智能模型，年收益率35%。为什么收益率差这么大？因为西蒙斯是在衍生品市场的交易为主，利用杠杆放大了收益。所以说真正的高手是玩期权的。

期权市场从资产配置角度来讲，未来衍生的一个大的发展会带来这类资产的一个大的机会。

其实我们所有的这种交易，都可以归结到CTA资产，包括三大类资产，第一个是固定收益，包括债券基金，信托都是固定收益资产；第二个权益类资产，包括股票类的，股票基金等；第三类是基于衍生品的CTA资产，现金资产。做期权的不担心方向问题，做股票不一样，只能傻乎乎等增长，但期权市场不一样，因为有做空机制，你只要有波动就可以，而且波动越大越喜欢。

第二个就是CTA跟其他资产的相关系数很低，你会发现每次出现金融危机的时候，往往CTA都会表现得非常好，期权的发展让CTA有了更多的选择。因此对基金经理来说，最关键的不是你的能力，而是你所在的风口。

今年我们看到这么多人关注期权，明年我相信会更多，因为期权的大发展。期权有很多种交易的方法，短线、日内、套利等等，我刚开始做的时候也做套利交易，一度认为我找到圣杯了，亏了很多之后开始研究它背后的逻辑，所以我现在更多的是从配置的角度看，举个例子，

2018年1月3号到2月15号最后一波，上证50指数的牛市，涨幅9.3%，如果你买50指数，收益是9.3%，如果你买明星基金可能在11%—12%左右，如果你买对应的平值期权涨幅在173%左右。所以用期权来代替标的资产，进行资产配置，是最好的一个方式。很多做期权的人喜欢用短线交易，T+0，还有程序化交易很爽，但当你规模到了一定程度之后，你会发现虽然现在只做交易，规模是上不去的，而是需要做配置。

总的来讲，我觉得有三大类配置，第一个是趋势性配置。比如白糖在这个位置，出现连续的一个震荡走势。我们只要用技术分析就可以了，均线、MACD等等。为什么我们需要开发那么复杂的策略？因为我们怕万一做错了，损失惨重。例如很多人为什么要通过人工智能的方式去做策略，因为希望提高胜率。做趋势交易一般就30%左右，通过人工智能力可能会提高到50%，但是你依然做不到百分之百。

那么为什么要止损？同样的道理，是因为我做错了，怕崩掉了。但是期权会让你的交易策略变得非常简单，因为你不需要为错误去做额外的东西，包括那些复杂的策略，所以趋势性配置是可以有效的防止假突破的。

第二是震荡配置，比如你做区间交易，也会怕真突破，但是有期权之后就不担心了。做期货的时候，大家一定要选择止损，讲究不能够逆势加仓，但期权不一样，期权是可以逆势加仓的。期权让你的交易策略变得非常简单，而你只需要算清楚资金比例就可以了。

第三是对冲型配置，比如利用一些重大事件的影响，通过重大事件的驱动，追逐波动的机会。这样你会觉得整个消息面变得很简单，不需要去做基本面研究，所以为什么做股票要那么多分析师，他们要研究上市公司基本面，要去看上市公司的公告，财务数据。但是在期权时代是不需要那么多复杂的东西。

从配置层面去选择期权

我的经验是两个，第一个是深度实值的权利方，但深度实值可能要担心流动性问题，但其实大家不用担心，我之前做过一次远月豆粕，当时每天的成交量是15-20手左右，但我打进去几百的时候被吃掉，我就想为什么交易量这么大？后来想明白了，因为我支付了溢价。道理很简单，这个期权价格值50块钱，我愿意付51块钱，它就产生了期权跟对应期货合约之间的溢价，这个溢价就意味着套利资金，做市商就原意来拿这个溢价，同时就提供给我流动性了。但是我要是大的波动给予的贝塔，所以不会在乎这点溢价，因为期权其实不用担心流动性的问题的，如果是做配置的，可以在一个较长的时间段逐步建仓。如果说到交割的时候怎么办？那我换成期货就可以了。

第二个是浅度虚值的义务方，这种要盈利的话，需要对方向性有比较准确的判断，可以赚到一个大波动的贝塔从策略角度来讲的话，各种趋势性的震荡就变特别简单，我根本不需要做基本面的，震荡型的就做区间交易，趋势型的就做简单的分析就可以了，让你的交易策略变得极为简单。

量化投资第一春应该是股指期货带来的，2010年到2015年大概经过了三年的低潮时，所以说市场的冬天有好处也有坏处，对我们真正的专业机构投资人，专业的人士是好事，因为属于我们的时代刚刚开始，谢谢大家。