用上证ETF50对冲股票的原理 期权卖方如何生存

导读：在这过去的一年多的时间，50指数可以用动荡来形容，在刚刚过去的几天中，市场来了了一只黑天鹅——美股大跌，而全球市场也因为这只黑天鹅，在经历着阵痛，这两天的A股市场也是可以用千里江山一片绿来形容，而这一年间，相信许多常常卖出50期权的投资者会有着相同的感触，那就是同样是通过卖出期权赚取权利金，最近这钱有点不好赚了。（做股票的朋友就更别提了），所以在本篇文章中，小编会向大家介绍用上证ETF50对冲股票的原理，以及在上证ETF50的期权市场中期权卖方的辛酸史以及如何生存。

首先让我们先了解一下什么是上证50ETF期权

上证50ETF期权是指ETF期权就是在你支付一定额度的权利金后，获得了在未来某个特定时间，以某个特定价格买入或卖出指数基金的权利。到期后你可以选择行使该权利，获得差价收益；也可以选择不行使该权利，损失权利金。

上证50ETF期权对冲股票现货的原理。

下图为自2015年2月9日至今50ETF走势

对冲的操作原理如下：

构造组合模拟50ETF多头头寸，同时，用50ETF期权合成50ETF空头头寸对冲现货组合的下跌风险，使得整个资产组合免疫于二级市场的涨跌波动，保证总资产的稳定。

以上证50ETF成分股作为选股依据，从中选择数只股票，形成股票现货组合。该股票现货组合走势需要与上证50ETF走势有极大相关性，即股票现货组合的走势应当与50ETF的走势相符合，或者说基本相符合。

股票市场为单边市场，期权市场为双边市场。在空头力量大的情况下，股票现货组合可能面对亏损。如上图50ETF走势，自2015年6月至2016年2月，50ETF从3400点下滑至2000点左右，最低时为1869点。单纯的股票现货在这种行情之下很难做到保值增值。那么如果将资金按一定比例拆分出来一部分，合成50ETF空头头寸，在这种下跌格局中，做空头形成收益是足以覆盖股票现货下跌形成的亏损的。

下面我们来看一看单纯的期权交易者是如何在市场中生存的。

首先我们需要知道，在方向、波动率、和时间是你在交易期权时能够赚钱的机会，什么意思呢？从方向的角度来看：卖认沽希望标的不跌，卖认购希望标的不涨，波动率的角度，不论是卖认沽还是卖认购，都希望标的波动率能下降，不要太高,从时间的角度，时间流逝是卖方的朋友，每消耗一天，对卖方都是有利的。

所以只要到期日你卖出的期权不被行权，这些权利金就会全部赚到你的口袋中。比如，当前的上证50指数为2936.0，而此时你卖出一份2800的当月认沽，只要到期日50指数不跌破2800点，你就会赚取所有的权利金；又如，卖出一份3300的当月认购，只要到期日50指数不涨过3300点，你就会赚取所有的权利金。

然而，事实没有如此的简单，对于许多卖方而言，如果50指数在到期前中途的波动率持续上升，或是标的发生大幅的变动，都会导致卖出持仓的中途浮亏巨大，进而产生巨大回撤，最终忍无可忍平仓止损。

看到这儿，您就应该明白了，当市场处在绝对的趋势行情中，不是大涨就是大跌，这时候方向便成为了决定卖方盈亏的第一要素，以2015年为例，只要卖出期权的一方顺势而为（不在2015年5月前牛市环境下卖出认购，不在股灾卖出认沽），跟随趋势，那么您的收益是可以翻倍的。

图：2015年50ETF标的价格日线图

说到这里，您可能知道为什么去年一年间，卖出期权的策略不再像前两年那么省心了。2015年，市场处于绝对的趋势行情，不是大涨就是大跌，方向成为了决定卖方盈亏的第一因素。只要你不在2015.5前牛市环境下大量卖认购，不再股灾后大量卖认沽，顺势而为，跟随趋势做卖方，你的回撤大概率只是发生在牛熊切换的时期，期间的收益实践下来更是可以翻倍。

图：2017-至今年中国波指日线图

可是，在2017年5月起，50指数似乎像一个抽了疯一样，长期下降的波动率指数开始时不时的报复性反弹，毫无规律可循，再加之期间事件不断，50指数暴涨暴跌的天数比例在明显上升，于是许多交易者发现同样是卖期权，从2017年至今的操作不再像过去两年间那样省心了。

事实上，2017年对期权卖方并不是很友好，在这一年间，比如像在5月25日当天，上证50突然上涨将近3%，一举突破前期高点，6月23日A股四年来首度被纳入MSCI指数，打破了过去机构卖方常常认为的大盘指数上涨超不过两个月的观点，以及在2017年12月份期权到期日12月27日，中国平安大幅跳水4.86%，带动50指数大跌1.89%，原本卖出该期权的交易者损失惨重。

而到2018的目前为止，情况依然没有好转，特别是最近的美股股灾，前期50指数刚刚有了短暂回调后修复的迹象，周一晚间道指再跌4.60%，纳指下跌3.78%，标普500下跌4.10%，一切一夜间突袭，道指-1175.21点的绝对涨跌更是创下史上单日最大下跌点数记录！隔日的大A股也未能幸免上证综指大跌3.35%，创业板指大跌5.34%，就连呵护中的50指数也跌去了2.01%，中国波指更是毫不留情地大涨20%，原本重新转为多头卖认沽的朋友隔夜又再被补了一刀。

那么期权卖方如何才能在这动荡的局势中自救，小编在这给各位提出几个小小的建议，如有说错的地方，还请各位不吝指教。

一，买入期权对冲。卖出认购急速浮亏可以买入标的现货分批对冲，但有时有时由于资金的限制，资金账户里已经没有了这么多可用资金，买不起这么多标的，或是卖出认沽急速浮亏时，融不到标的卖出去对冲。此时，我们可以买入深度实值的认购对冲原有的认购卖出持仓，买入深度实值的认沽对冲原有的认沽卖出持仓，结合自己设计的防守体系分批对冲，直至delta暂时中性。用买期权对冲还有一个好处，那就是可以T+0交易，一旦盘中标的扭头，我们就可以分批解除对冲头寸，用尽可能小的对冲代价完成整个防守与善后。

二，进行同向移仓。当标的出现短暂回调，并预期波动率不会大涨时，比如三天内从3000回调到2950，我们就可以利用同向移仓法把2900的认沽空头进行向下移仓，即平掉2900的认沽空头，重新卖出开仓2850的认沽期权，让自己的持仓变成更加安全。

三，直接转换策略。这个方法非常适合于波动率急速上升的行情，比如去年12月27日的行情，当日50ETF从开盘的2888一路下跌，到了下午2:00竟然已经跌到了2850，用命悬一线来形容当时的认沽合约交易者，最为合适不过，那么此时我们该怎么做？让我们冷静下来想一想，对于A股行情而言，下午2点确实是一个很敏感的时间点，在最后一小时有可能会跳水，也有可能在某些大资金的护盘下V字反转。所以在我们无法判断方向时，那么我们就应该直接转换策略，赶紧趁标的还没有跌破2847时平掉认沽空头，立刻同时买入2847的当月认购和认沽合约，力争赚取Gamma最大化的钱，事实证明当日如果在下午2点这么做，买入跨式赚来的钱完全覆盖率之前2847认沽空头亏损的钱。可谓是上演了一次胜利大逃亡。

结束语：

在小编个人看来，买期权和卖期权，以及对股票的对冲，都有着独特的吸引力，买期权以小博大赚赔率，卖期权增强收益赚胜率。虽然在过去的一段时间充满着各种各样的“黑天鹅”，但卖期权以及对冲还是所有策略中最为靠谱的策略。但在实际的操作当中，我们还需不断的磨练自己的技术，做好考虑趋势强度，波动率环境，自己风险度的各种应对方法，尽可能的去让自己的收益最大化，风险最小化。

注：本文部分内容来源于网络, 公众号，力的期权工作室。