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牛钱深度专访丨高艳滨:非洲猪瘟下的豆粕产业格局及未来行情展望

2019-07-22 09:34:11    牛钱网
高艳滨,上海然卡实业总经理;职业期货投资人、基金经理人,曾任私募基金公司高管;专注于农产品,擅长宏观对冲,具有十多年的期货操作、进口点价、套期保值工作经验。

高艳滨

上海然卡实业总经理;职业期货投资人、基金经理人,曾任私募基金公司高管;专注于农产品,擅长宏观对冲,具有十多年的期货操作、进口点价、套期保值工作经验。

    精彩观点:

1、猪肉价格走高,部分出栏会有所延迟,可以填补一部分需求,此外豆粕与杂粕差价偏低,也会在配方替代端从禽类、水产、反刍等养殖弥补部分豆粕需求。

2、在美豆种植期间,种植进度等数据便是相关指标,作物种植的快慢,常常会受到降水影响,而作物都有最佳种植期,这个时间一旦错过,作物必然会产量下降。

3、过去几个月马来西亚和印尼降水量偏低,因而即便没有厄尔尼诺,今年冬季棕榈油出现略大幅度的减产也是非常可能的,因此棕榈油底部也已经接近了,可以关注后续是否会有效去库存,并迎来好的交易机会。

4、国内植物油的消费绝大比例用于食用,在餐饮端各种植物油几乎是完全替代的,因而单单菜油自身基本面转好,也难以主导行情,尤其国际上棕榈油处于增产周期,价格低廉,牵累着整个植物油市场。

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高艳滨作为导师之一,将与吴洪涛一起,为投资者们剖析大宗商品套期保值、点价交易、交割等问题。

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   以下为采访实录:

牛钱网:高老师您好,我们知道您是油粕市场的专家,对于豆粕来说,近期市场交易的逻辑是什么?

高艳滨:你好,专家提不上,只是关注油粕多一些,略了解一些罢了。对于豆粕而言,供需格局自然依旧是核心,但今年呈现出了供需两淡的局面,即需求受到非洲猪瘟等疫情影响降低,国内油厂和进口商便主动的减少了大豆等油料的进口,而使豆粕市场达到了一个供需稳定的局面。因而这种状况下,供需便难以对价格形成明确指引。

在这种供需格局之下,压榨产业链的榨利体系便会直接影响市场价格。在过去一段时间,豆粕市场就是受到了进口大豆成本提升的刺激。其中巴西大豆升贴水价格自5月初的114美分/蒲式耳涨到6月中旬的216美分/蒲式耳,回落到目前的201美分/蒲式耳,使得我国进口大豆到港成本从2760元/吨提升到3310元/吨,又回落到目前的3210元/吨。从压榨利润传导的角度,豆粕也在这段时间出现了相应的涨幅和回调。

牛钱网:近期的猪瘟疫情又开始严重起来,豆粕现货基差持续低迷,不知您了解到哪些方面,能跟我们分享下么?您是如何看待猪瘟对下半年豆粕需求的影响?

高艳滨:近期非洲猪瘟疫情在贵州、广西、湖北等地偶有发现,与此前的点散性分布没有差异,也提不上严重起来。非洲猪瘟疫情一直缺乏有效疫苗,因而只能从养殖端、环境端进行控制和监督。

由于非洲猪瘟疫情造成了严重的生猪存栏与可繁母猪存栏降低,尤其可繁母猪存栏降低,下半年生猪的存栏仍将继续下滑,预计今年生猪存栏将较去年同期下降超过20%,这对下半年豆粕等蛋白的需求将继续有降低影响。

只不过猪肉价格走高,部分出栏会有所延迟,可以填补一部分需求,此外豆粕与杂粕差价偏低,也会在配方替代端从禽类、水产、反刍等养殖弥补部分豆粕需求。因而整体考虑,豆粕的需求今年或减少5-7%,并不会出现如年初市场所预估的两位数幅度的降低。

牛钱网:生猪价从年初的每公斤11元上涨到现在的18元,涨幅惊人;据生猪方面的研究者说过年期间猪价会更高,您觉得这可能么?高猪价对整个养殖行业会有什么样的影响?

高艳滨:任何大宗商品的价格都是围绕供需格局运行,近几年国内生猪存栏不断降低,尤其今年受疫情影响降幅更大,这导致生猪价格几乎翻一倍的上涨也是正常的。如果单从生猪存栏,以及未来节日等消费预期的角度来看,生猪价格仍有一定的上涨空间,这是市场中没有什么异议的,但猪价也并不会无休止的上涨,毕竟价格涨到一定程度后,其他肉类、蛋白、蔬菜、水果,会对其进行一定的替代,并且我国在冻猪肉储备销售、进口等方面也可以进行一定的政策调节和指导。

高猪价对应的是低供应、低库存,因而生猪存栏不改观、猪肉供应不改善,猪价便会较长期的维持高位。虽然养殖效益有所改观,但环保、养殖区域划分等养殖细节条件的约束,高猪价短期难以反馈给养殖和存栏。高猪价很容易带动其他相关养殖效益的提高,并使其他养殖供应得到增长,但这一过程仍相对缓慢,估计要一年以上才能有所体现。

牛钱网:市场刚炒作了的美豆种植天气,我们怎么去理解和把控?美豆生长阶段的天气炒作又要来临,我们的焦点应该放在哪里?

高艳滨:天气市每年都存在,天气对价格行情的影响以及把控主要还是通过作物生长的数据来体现。在美豆种植期间,种植进度等数据便是相关指标,作物种植的快慢,常常会受到降水影响,而作物都有最佳种植期,这个时间一旦错过,作物必然会产量下降。

在作物生长期,则要看作物的生长优良率,这代表了作物单产水平的大概状况。通常,美豆在7、8月生长最佳的天气为高温阵雨交错最佳,这样有利于大豆蛋白的形成和鼓粒,通常作物生长期间降水略多不会特别影响产量,而干旱严重则对大豆单产影响偏大,因而8月份的天气预报仍主要看降水是否缺乏,这是需要关注的一个方面。

牛钱网:高老师,在中美互加关税的背景下,我们如何分析豆粕2001合约?美豆的产量和关税是最关键的因素么?豆粕9-1的价差我们如何去分析?

高艳滨:在中美互加关税的背景下,我国进口压榨美国大豆并不通畅,因而美国大豆的产量和高关税下的出口,只决定了美国的大豆库存变化以及CBOT大豆期货盘面的价格,而我国豆粕的运行依旧要看第三方国家的大豆到港成本,即南美大豆的成本变化。

对于豆粕2001合约,虽然对应美国大豆的上市周期,但我国对美国大豆的依赖程度明显降低,而从去年南美大豆销售节奏来看,巴西和阿根廷也是可以为我国提供一部分大豆原料的,并且我国秋季大豆上市,也可以提供供应。

针对2001合约的豆粕,依旧要看我国进口大豆的数量和成本,以及非洲猪瘟疫情下的需求状况。从当前掌握的情况来看,冬季对应的豆粕基本面将是库存积累的阶段,因而相关合约或不足以走出过高行情。

对于豆粕9-1价差,则实际是看近远月豆粕供需状况的变化,目前已经处于7月中下旬,对应9月合约的交易时间已经有限。现货层面,豆粕需求的压力仍旧偏大,因远期1月因时间关系,仍存在一定的市场想象空间,因而9月合约仍将略弱于1月合约,差价维持50-80元将较长期的存在。

牛钱网:去年猪瘟发生之后,国内有一波做多油粕比的热情,大家觉得油厂会反过来挺油卖粕,虽然走了一波这样的行情但最后还是回去了,高老师您觉得现在我们还有这样的机会么?

高艳滨:油粕比的交易实际就是油和粕双方基本面的比较,每年都会有相关可以进行的操作。虽然两者在一定程度上有“跷跷板”关系,但这是需要前提条件的,即压榨链条是需要处于微利或盈利状态下的。由于大豆压榨产能是过剩的,因而微利或微亏是常态化的,企业在有压榨利润的前提下,才会进行挺价与抛售的选择,也才可能会出现油粕一强一弱的局面。

此外,油粕比的交易也要看油粕两者所处的消费阶段和周期,在年度上,最近几年粕的消费一直是超过5-6%的正增长,油是2-3%的平稳增长,因而过去几年大趋势是粕强与油,但今年开始,粕的消费转为负增长,油仍维持平稳状况,因而才有了上半年多油空粕的考虑。但毕竟油粕的需求转变是今年才开始的,通常趋势形成的第一天都是波动剧烈的,因而油粕比的波动今年也比较大。

而除了大的趋势周期之外,由于每个季节油粕都有自身的消费阶段和周期,因而不同时段也有会有油粕比的波动。通常节假日前餐饮食品企业备货补货,因而油的需求要略好;而节假日之后,油的需求要略差。因而油粕比通常会在节日前后有所波动,这些都是中短周期可以交易的机会。

牛钱网:自从中加关系恶化,菜籽的进口停滞不前,国内的菜粕市场,您有什么看法和建议?

高艳滨:国内菜粕作为三季作物,其价格的趋势受进出口影响偏小,菜粕的价格走向依旧要看豆粕,而只有其运行的幅度是受菜粕自身基本面和中加关系影响。国内菜粕主要消费于水产,因而在11月份之后,除了少量冬储需求外,便基本处于停滞状态。

由于国产菜籽产量仅在300-400万吨,而菜粕需求在480-500万吨,因而菜籽菜粕国产存在一定的缺口,这也标志着在菜粕的消费季节里,菜粕价格要较豆粕偏强,但毕竟其为三季作物,冬季水产等需求清淡,届时一旦豆粕偏弱,菜粕也会表现的更加疲软。当然中加关系的走向,也是会影响菜粕运行的空间和幅度的。

牛钱网:油脂市场中,郑油的价格对于豆油棕油相对较强,但也没走出来单独的趋势,您觉得这是为什么?

高艳滨:菜油是国内供给侧改革政策以来,去库存相对比较彻底的品种,因而其价格较其他植物油表现要偏强,然而国内植物油的消费绝大比例用于食用,在餐饮端各种植物油几乎是完全替代的,因而单单菜油自身基本面转好,也难以主导行情,尤其国际上棕榈油处于增产周期,价格低廉,牵累着整个植物油市场。

此外主要油料大豆、油菜籽、葵花籽、花生等整体供应增加,原油、燃油走势震荡,美国、欧盟、马来、印尼等地区对生物柴油的消费存在分歧和矛盾,都影响了植物油市场,因而过去一段时间菜油难以走出独立行情。

牛钱网:豆油和棕榈油价格还是一如既往的低迷,他们的消费和库存目前是什么样的状况?有没有值得关注的机会?关于今年的厄尔尼诺,您有什么看法?

高艳滨:国内在过去几年去除了融资贸易之后,豆油和棕榈油的供需格局较为稳定,其中年度豆油消费在1650-1670万吨,棕榈油消费在630-650万吨。由于进口大豆等连年增加,消费较为稳定,导致近几年豆油库存一直处于高位,目前国内豆油商业库存仍处于144万吨左右,而港口棕榈油库存亦处于65万吨左右。

随着大豆进口等贸易问题以及非洲猪瘟疫情等状况的出现,自今年开始,我国缩减了大豆等进口,这便利于豆油在供应端减量,进而完成类似于菜油的去库存,这也将在一定程度上令价格止跌。

由于植物油的需求平稳,新增需求有限,植物油要快速的去库存只能从供应端进行。豆油供应会由于大豆产量降低和进口压榨减少而下滑,但棕榈油便只能依靠天气带来棕榈果减产或人工工时缩短来完成。通常厄尔尼诺带来的干旱会在半年后影响棕榈油产量,但目前国际气象机构给出发生的概率为50-55%,因而厄尔尼诺发生概率较低,并且强度偏弱,这对棕榈油大幅减产的可能性降低。不过,过去几个月马来西亚和印尼降水量偏低,因而即便没有厄尔尼诺,今年冬季棕榈油出现略大幅度的减产也是非常可能的,因此棕榈油底部也已经接近了,可以关注后续是否会有效去库存,并迎来好的交易机会。

牛钱网:感谢高老师百忙之中,抽出时间给我们解惑,请问本次的大宗商品期货高级研修班您主要会讲一下哪些内容呢?

高艳滨:不必客气,这几年从研究管理转为专职期货交易之后,就比较少接受线上采访和交流了,一方面是怕某些不当言论误导投资者,造成不必要的损失;另一方面是因为交易是个人自身的修为所得,每个人的性格不同、交易方式不同、资金体量不同,因而交易无法完全复制,我不是大师,也不可能指导其他投资者赚到大钱。

本次大宗商品期货研修班,按照课程设置需要,我主要讲解的是大宗商品套期保值的应用和期货交割制度等相关的基础内容。我会通过一些简洁易懂的案例,向大家介绍期货套期保值的必要性,以及简要介绍一下基差、点价、仓单与交割等方面的应用,以及一些注意事项,当然我也会跟大家一起探讨期货、套保、交割相关的分析思路和操作。

牛钱网:高老师,我们知道豆粕的基差报价和点价交易已经很成熟了,我们说的点价一般是如何进行的?以及您是怎么去分析基差走势的?

高艳滨:目前国内豆粕的现货交易超过80%是以基差点价的形式完成的,点价的本质就是现货贸易的定价方式。具体的点价就是在合同指定的“点价期”内,以某一日的期货价格作为基准价,加上合同中约定的升贴水,最为现货最终的结算价格。

当然点价是否选择对了时间和期货价格,是非常关键的,首先要能判断出基差的走向,即现货和期货的强弱关系;其次是要能够判断提货后现货是否会获利,并要由此判断是否需要运用转月;第三则是可以通过期货、期权等操作规避一定的现货点价结算风险。

对于基差走势的分析,还是要从基差自身的影响因素出发。基差是现货价格与期货价格的差值,因而其受到了供需基本面因素,以及合同约定的交易时间、交货地点、货物品质等方面影响。因而对于某一地区的基差走势分析,其实就是探讨某一时间内,某一质量的商品在当地及周边的供需状况。比如山东日照豆粕8月份的基差趋势,实际就是考虑8月份豆粕在日照这个区域内的供需状况,实际就要考虑8月份日照地区豆粕提货预期、工厂开停机、大豆进出口等情况。

牛钱网:很多人不知道豆油和菜油的交割品级,您能给我说说么?以及在套期保值和期货交割方面,我们应该注意些什么?

高艳滨:期货相关品种的交割品级,其实在相关交易所网站都有公示和列明,具体可以去查找,并以其为准。豆油的交割品级实际是以大豆原油(毛豆油)为准,其为大豆压榨后的毛油,酸值、含磷、溶剂残留等都偏高,不可食用,不分产地,通常比市场上常见的一级豆油少了几道生产工序,因而成本上也低出200-300元/吨。菜油的交割品级是以国标四级菜油为基准,酸值、溶剂残留等都符合食用标准。

在期货套保和交割中,一定要遵守相关交易的规则和原则,在注意交割商品的品级质量、相关替代品的升贴水设置问题的同时,还要注意交割地、与现货相关的仓储运输等费用问题。此外,在套保当中,还应注意,套保只是为了规避现货价格的波动风险,因而期货套保的效果要期货与现货结合来衡量,套保作为生产经营中的一部分,资金的占用也是要注意的问题。当然,这些在大宗商品研修班上我都会进一步详细的讲解。

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