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牛钱深度专访丨胡晓辉:“多维套利”体系的技术要点

2019-07-22 09:36:11    牛钱网
胡晓辉,国内套保技术体系研究专家,从事期现行业近20年,是国内第一代从事期货从业者,目前以为多家上市公司,企业做期现结合套保技术方案。

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胡晓辉

国内套保技术体系研究专家,从事期现行业近20年,是国内第一代从事期货从业者,目前以为多家上市公司,企业做期现结合套保技术方案。

    精彩观点:

1、期货的本质,就是“现期一体”,也就是说期货和现货是一个东西,差别在于工具特征不同。这种工具特征的区别,在于现金流占用、物流状态,交易的时空等不同。

2、企业引入期货后,企业敞口总规模{现货(原料+库存)}±期货≤原现货敞口总量。

3、“万物皆套利”,同品种不同时间,不同品种,单组合、叠式等多组合套利都有。

4、企业对期货分三个阶段:(1)视为洪水猛兽;(2)初步愿意学习;(3)出现期货的明星企业,行业积极学习。

5、期现结合的重点又不同,关键在于手头有多少现货工具。

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    以下为采访实录:

牛钱网:胡老师,您在期现行业从业20年,又是国内第一代期现从业者,一定有很多宝贵的经验分享给大家吧?您能先简单分享您过去的经历吗?

胡晓辉:我1989年(还没有交易所)就去看股票,1990年开始做股票,1993年进入期货公司开始交易。1999开始,从业人员不能交易,我就去了企业,包括去了一家榨油厂和一家上市公司做铅套保。现在开始自己专门做套利,为企业期现一体操作做服务。

牛钱网:在那么多的期货品种中,您最擅长的是哪个行业、哪些品种的期现操作呢?

胡晓辉:早年做的熟悉的绿豆、大豆、豆粕上海期货交易所的胶合板期货,现在因为是多组合套利,同时有几十组套利策略在运转。对具体品种的了解反倒不太深入了。现在操作几乎涉及国内四大期货交易所所有的品种,主要账户是全套利。

牛钱网:期货产业链里,现在仍然有很多相关的企业,还没有认识到期货市场作为风险管理和风险对冲的工具的作用;请您给大家介绍一下期现结合的作用,以及如何去具体设计和操作呢?

胡晓辉:这几年,企业对期货作用已经得到大部分企业的认可。企业面临的难点是上面所说的:企业缺乏组织体系,适合企业期货的交易人才,还有低成本的风控模式。期货行业对企业的支持,大量精力都花在交易技术上。

对企业来说,期货的本质,就是“现期一体”,也就是说期货和现货是一个东西,差别在于工具特征不同。这种工具特征的区别,在于现金流占用、物流状态,交易的时空等不同。所以我们把套利体系称为“多维套利”。正因为“多维”,企业可用这些不同的维度,设计出更加灵活的组合,满足企业的综合需求。比如,买期货,就节省了大量现金流,现金成本;也可以通过期货的买空卖空,卖出期货,先不卖现货,提前锁定价格,此时的物流、资金却依然被占用。要从这些多维角度设计企业的期货交易,而不是单纯考虑盈亏。

企业参与期货,有一些基本原则要充分认识、理解企业与期货的关系,形成简单可操作规范。比如企业的期货风险管理,现在已经有大量的流程设计。这些流程复杂,也让企业望而生畏。其实就企业期货带来的新增风险管理,操作可以非常简单。就是企业引入期货后,企业敞口总规模{现货(原料+库存)}±期货≤原现货敞口总量。因为企业本来就存在大量现货库存,有大量敞口,存在大量以现货方式存在的投机。企业用期货投机代替现货投机,并非不可以。但是,期货杠杆作用,可以让企业不知不觉放大敞口规模。因此,首先需要控制企业的敞口规模,这也是“期现一体”的表现。只要敞口规模在企业原有范围内,企业是可以用原有体系去控制期货带来的新增风险。

还有一些基本原则,也是我们多年经验的总结。比如期货部门不能有独立的决定权。企业的敞口相关部门主要在采购和销售两个端口。期货有买空卖空的能力,事实上会形成新的出入端口,就是期货部门同时具有采购和销售的定价能力。这在组织制度上,就直接冲击原有的企业体系。因此,期货决定能力不能在期货部门,还是要放到实体部门。期货部门可以有优化的权力。

企业参与期货,还必须学习企业最合适的期货技术,就是套利技术。企业套利和一般期货投资不同。企业有多重参数需要满足,价格之外,还有现金流、现金成本、物流、企业销售目标、业务流量、时间管理、企业经营目标、同行竞争手段等等。这些多重参数,其实最适合企业用期货进一步优化。

牛钱网:期现套保的过程中,有哪些方面是必须小心和注意的呢?

胡晓辉:如上所说,企业先控制总风险规模,不要因为引入期货而产生大量增量。另外不能因为引入期货冲击企业现有体系。

只要理解期货体系的本质,企业进入期货操作难度不大的。除了先解决组织、制度、财务和交易员架构建设,可以先极少量的操作,以实践带动企业进入期货领域。这个简单设计,同时这又配置了简单高效低成本的风控参数。极少量,就保证期货带来的风险增量也是极少量的。操作本身,却能推动企业整体进入期货运转,带动组织发展。

牛钱网:在back结构及contango结构中的市场,应该如何做出相应的策略呢?

胡晓辉:无论是贴水还是升水的结构,对企业来说都是非常好操作的。有一种观点,认为企业以前最好操作的时代过去了。比如以前有大量的期货升水。企业把成品卖出到期货高升水套保就可以。

其实,无论期货升水或者贴水,对企业都是很好的机会。期货贴水,可以买期货代替原料采购。期货远月呈现贴水结构,如果远月贴水不足,可以卖出套保,同时买近月卖远月做调整贴水。有的企业把高价的现货卖了,买贴水的期货替代现货采购。期货升水,也不见得马上可以卖出套保,还有看期货升水历史幅度,如果在低值区域卖出,也会被套住很久,即便可以交割的品种,中间现金流压力会比较大。这些综合因素都要设计到期货策略中。换个角度,企业做期货是最有条件的,有那么多参数可以调整,这些参数,非企业的投资机构很难有。

牛钱网:这么多年丰富的期现实战经历,您一定有很多值得给大家分享的案例吧?

胡晓辉:我从个人的交易体系和企业管理体系角度看这些案例。

我1990年开始做股票。头三年主要的成果几乎是年年输,这样就知道人内心的弱点。有一个场景,那时候券商有个大屏幕,一帮散户站着看,行情涨了,人们的头就象鸭子一样吊起来,行情绿了,人们垂头丧气,脖子又像鸭子一样挂下来。这种实践,会深刻和真切的认识都投资群体的羊群特性。知道了很多交易技术,虽然很好,如果不能认清人性,好交易技术不一定对交易者有所帮助。

我转到企业期货,就是想对社会有所帮助。不想做经纪业务,让其他投资者参与大概率亏钱的事情。而企业从事期货,发现价格,对冲风险,对企业和社会是有益的。我进入企业,全部按照对冲的模式进行,即便老板要投机。我也从来不做单边的操作。因此,保证了企业的生存。如2004开始,进口大豆暴涨暴跌。几乎所有大一点的民营油脂企业都倒闭。我所在的厂子,因为我们的设计,安然无恙。当时豆粕豆油的价格,导致压榨利润为负三、四百。平时的压榨利润只有40-60元/吨。买豆必然暴亏。如果不买,工厂加工利润放空。我们的设计是点价买豆,卖CBOT下一个月,即锁定物流,通过期货只锁定基差,不锁定绝对价格。这样就回避了加工利润的风险。后来因为企业太小,没有拼成一船豆。改设计成买豆粕代替买大豆,接受企业产能放空的损失。随后,美豆跌到只有三分之一的价格,当时很多油脂企业,船还在海上走,企业已经破产。而我们豆粕马上止损。亏了一点钱,保住了工厂。现在企业还在很好发展。

我到南都电源这家上市公司后,首先不是去做期货,是请永安期货的专家给企业做财务培训。财务理解了,对工作就非常支持。和各个实体部门的帐也好算。铅刚上市的时候,投机资金逼仓,期货高升水。投资公司只能买标准品交割。我们是企业,自己也要用,就买非标,比标准品要低1.5%以上。只要远月升水超过我们持有的资金成本,我们就转抛远期,一直拖了半年,多头受不了,只能把期货价格放下来。我们期货平仓,持有的现货转给采购部门。这样半年获得6%的增量收益。看似不高,却已经超过企业的现货年利润率。并且,这是增量业务,成本原有现货运作基本就存在。6%是纯增量的收益。

牛钱网:看您的经历中,有很多是给上市公司做了完整的期现方案,在给上市公司或者国企服务的时候,国企、上市公司、民企对风险管理的重视程度分别是什么样的?

胡晓辉:企业对期货分三个阶段:1、视为洪水猛兽;2、初步愿意学习;3、出现期货的明星企业,行业积极学习。

现在是第三阶段,已经有少量企业做的非常出色。大量企业想进入,不太顺畅。以上几类企业,各有特征,很难一概而论。总体都比较重视,尤其在在商品大跌时期,更有迫切感,价格平稳的时候,企业从事期货推动力弱一点。国企难点主要在规范限制。国资委、财政部有不少相关期货的法规、文件。企业需要先了解这些。但是国企怕触及红线,宁可不做,或者制定了一些不符合实际情况的制度,试图满足管理规范,比如企业规定只能做卖出套保,或者只能做直接相关的品种用螺纹的不能做热卷,或矿石、焦煤焦炭。上市公司比较规范,对期货态度也比较开放,只是现在还在学习过程中。民企表现各有风貌。有的民企,受老板决策影响比较大,有时候会出现使用期货过度投机的情况。

牛钱网:除了做期现结合与期现套保,同产业链里的不同品种,以及同品种的套利您有所涉及吗?能分享相关的案例吗?

胡晓辉:早期我在企业做的时候,对相关品种做的比较多,比如大豆、豆粕,铅。现在给企业设计的是通用的套利体系。几乎所有品种都涉及,目前受人手限制,对品种的具体研究,反倒投入不多。这个套利体系,是针对企业存量业务和存量资产,存量部分归企业负责,变量归我们负责。所以,即便对现货研究不深,收益依然可以达到年10-20%的要求,实际收益还可以做到更多一点。

对我们来说,“万物皆套利”,同品种不同时间,不同品种,单组合、叠式等多组合套利都有。如前所述,现金流、物流、企业目标等都是我们套利组合的参数。现在我们还没有专门的现货部门,除了做一些可交割仓单套利之外,不涉及期现套利。

比如前年环保风暴,我们做卷螺套利。卷螺是铁水之后的产品。这个套利我们叫做“策略去环保化”,把环保因素当成同比处理,对卷螺都一样的。为了防止近期人群认识偏差不能纠正,我们做远期的,在套利之外,得到了时间价值,是换取的波动选择期权。

我们的套利系统还有长中短结合的套利,利用价差波动不断做短线。另外,还有控制每个单策略的占比,防止个别策略的黑天鹅。比如LV套利,价差突破极限的1800元,到800元以下。由于控制了单策略的总量,这个策略的亏损可控,总权益中损失也不大。这些也是为企业的操作所作的技术实证,通过实证发现参数的细节调整,供企业操作时使用。

牛钱网:普通投资者做期现结合比较难,有部分投资者会做套利交易,您能给予他们哪些好的建议呢?

胡晓辉:期货投资有很多不同方法、工具,因此导致了每个交易者能力特征不同。就像都是打球的,篮球和足球,差距其实很大,和水球,乒乓球的差距更大。大多交易者、企业,对此交易的分类定义认识不完整。因此,企业在选择交易团队,培养交易员中,有很大的误区,会选择能力强,但不对口的交易团队,走很多弯路。

投资者想参与套利和期现结合。需要有新的训练。

从个体角度谈,套利和单边是两种不同的“运动”,“运动”就需要长期的学习训练。套利又是企业操作的最基本技术,套利的价差关系,和企业加工或者贸易利润的价差收益,体系上同构。因此,套利交易员特别适合企业,企业也需要选择套利交易员类型。

从训练角度,套利并不难学。关键是要指导者要有体系,训练就很简单。所谓“大道至简”,是先有“大道”的通达操作体系,才有给学习者简单的训练方式,快速进步。否则,就像我当年做投资一样,靠自己尝试,把所有死路都淌一遍,侥幸活下来,再形成自己的交易体系。学习成本实在太高,企业以这种方式学习,会有灾难性的案例。

个体交易者首先确定是否想用套利模式交易。如果确定,训练非常简单,就拿最少量的资金做,品种建议选有大行业规模的工业品和农产品。不要选那些小品种。比如苹果、鸡蛋之类。这就像选择一个好的运动器材。套利的现货标的不稳定,就很难训练套利的节奏感。具体的训练方法,需要实践中交流。

我玩拳击还比较专业,自认为还有能力教人快速的学会拳击。套利学习,本质上和体育训练也差不多。

期现结合的重点又不同,关键在于手头有多少现货工具。现货运作,看起来难度不大,却是重资产、高成本,还是低利润,实际成本很高、高门槛。投资机构有交易技术,却难以为了期货,去专门运作现货。还是要依托现有的企业合作,去做期现结合。非企业的投资机构做期现结合,起步可以从仓单套利做起。

牛钱网:胡老师,请问本次的大宗商品期货高级研修班,您主要会讲一下哪些内容呢?

胡晓辉:我主要交流企业衍期货管理的组织、制度、财务、交易员培养管理中,与交易相关方面的技术相关要点(非管理要点),以及企业参与期货的核心技术“多维套利”体系。

现在有大量的气候现货的交易技术培训,和基本面研究、价格趋势分析的交流活动,而缺乏企业期货架构管理、合适期货人才的培养。就像有比赛策略,却缺乏球队组织技术。

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