定增的冬天来了，可转债的春天还会远吗？

导读：证监会出台“再融资新政”令再融资市场画风突变，原本无拘无束、备受追捧的定增顿时陷入尴尬境地，而长期遭人遗忘的可转债则突然被推向前台唱起大戏，开始接受市场检验。2017年新的开局，可转债究竟能为市场带来怎样的改变？可转债的投资机会是否到来？

▍磨刀霍霍向转债

日前，证监会出台“再融资新政”，重拳打击上市公司圈钱乱象，不少计划定增的上市公司不得不临时撤销或调整方案。不过，值得注意的是，并非所有再融资通道都被限制，新政放开了一条口子，可转债、优先股和创业板小额快速融资是予以放行的。

▲来源：证券市场红周刊

这几个幸运儿中，优先股发行标准较高且不能上市交易，对投资者吸引力并不大；创业板小额融资募集资金上限只有几千万元，金额不大，且主要针对创业板；因此，大多数有融资需求的上市公司弥补资金缺口的最优选择只能是发行可转债。

可转债是可转换公司债券的简称，是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊企业债券。本质上讲，可转债是在发行公司债券的基础上，附加了一份期权，允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。因此，可转债也兼具债权和股权的双重特性。

一般而言，可转债在发行时就明确约定，债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票。如果债券持有人不想转换，则可以继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。如果持有人看好发债公司股票增值潜力，在宽限期之后可以行使转换权，按照预定转换价格将债券转换成为股票，发债公司不得拒绝。正因为具有可转换性，可转债利率一般低于普通公司债券利率，企业发行可转债也有利于降低筹资成本。

俗话说，没有对比就没有伤害。和上述几个小弟比起来，可转债大哥发行时间不受限制，同时，产品本身的发行风险较小、发行规模不受总股本的限制，适合需要较频繁进行股权融资，且负债水平较低的发行人，除了对发行人的盈利能力和分红等提出较高要求外，也要求进行评级和担保。

数据显示，2015年发行可转债的上市公司只有9家，但2016年已有大幅突破，共计78家上市公司发行可转债，2017年受新政影响这一数量有望继续突破。

据业内人士估算，目前可转债市场有500亿-600亿的存量规模，新规之后进入可转债市场的发行量在一千多亿左右，待发可转债规模在1500亿左右。近期的消息面上，已有不少基金正在密集布局转债，“跌时能躲、涨时能跟”的可转债基金或迎来投资黄金期。

可想而知，再融资新政会引导更多财务状况优异的上市公司发行可转债，吸引市场闲置资金、尤其是机构投资者转向可转债市场。玄叔认为，未来，可转债市场将迎来三个巨大变化：一是发行量增多，二是成交趋于活跃，三是标的范围和质量双双提升。

▍可转债的先天优势

对A股市场来说，无止境的圈钱模式得以遏制，尤其是定增市场水分的挤出，对其中的内幕交易或各种灰色交易都起到了巨大的威慑作用，合理的资金需求则并未受牵连，且不会分流股市资金，减少了再融资对股票市场的冲击，有利于形成具有正确价值观的健康市场。

对有合理资金需求的上市公司来说，发行难度小且是溢价发行，容易获得原股东的支持，即便转股未成功、转债的融资成本也较低，转债条款设计相对灵活、发行人可根据自身意愿设计，对破净企业、超大规模融资同样适用等等诸多优点足以让可转债成为定增的完美替代。

对投资者来说，可转债最大的优势是进可获取超额收益，退可债券属性防守。换句话说，可转债真正魅力在于其可以转换成股票，当股票市场下跌之时，我们可以把其看成债券，收取利息；当市场上涨之时，我们可以把它转换成股票，以此获得高额回报。因为下跌时有债性，又带有看涨期权的性质，因此，从操作上来看，可转债风险可控的同时，收益的期望值却可以无限放大。

对这样的投资品种，短线交易者更容易实现无风险套利，随着市场的扩容，可选择标的增多，交易日益活跃，套利的机会也自然增多了。中长线投资者则可以耐心等待更好的交易机会，可谓是长短皆宜，实属居家旅行必备之良品。

玄叔也在此提醒一下，对于甄别可转债的风险，最重要的是它的票面价格，一般超过150元以上，就不再属于低风险投资。可转债虽好，可别追高哦。

▍可转债的过去

说到可转债，就不能不提它在2014年的辉煌战绩。

2014年，由于A股市场的走好，可转债也随着股指走出了一波牛市，很多投资者因此而获利颇丰，至今令人印象深刻。

拿中行转债为例，如果正常持有至到期，它的收益率如何呢？2014年年初其价格为96元（1月20日最低价95.82），到2016年6月到期，中国银行以106元赎回，其间还有两次近3%的利息，其两年半的收益共有106+3=109，由于是96元买的，所以还要加4（票面面值是100），两年半的总收益率达13.5%，其无风险年化收益率达5.4%，而中行转债可以做正回购，100元可以借130元，正回购利率在3%以下，这样，中行转债年化的无风险最低收益率为5.4+5.4-3+（5.4-3）*0.3=8.4%。

如果要转股呢？中行转债对应的中国银行要让转债转股，在到期前向上涨是必然的。正常情况下，两年半以内，中行转债会上涨到130以上，而上涨到135以上的概率为95%，如果上涨到135，其总收益率为35+4+3=42%，年化收益率为16.8%，加杠杆则为16.8+16.8-3+（16.8-3）*0.3=34.7%。最终的结果是中行转债2014年12月31日上涨到161，如果加中间的一次1.3%的利息，收益率为62+62-3+（62-3）*0.3=138，由于是96元买的，所以还要加100-96=4，最终年收益为148.6%。看看，这不叫无风险高收率又叫什么?

2015年1月16日，中行转债更是涨到了194，神奇吧。

▍可转债的现状

上面我们把可转债说得这么好，你肯定要问，那现在可转债的投资机会大么？

以往，限制可转债发展的最主要因素有两方面，一是发行条件比较严格，二是审批流程严格、持续时间长。但是从证监会的动态来看，定增的审核将更加严格，而可转债的审批进度可能提速，近两月有6单可转债密集过会，其中包括规模300亿元的光大银行。总体而言，转债可选择标的增多，对于转债市场而言仍是利大于弊。

不过，目前还不是布局可转债的良机。目前存量可转债标的中，不少标的转股溢价率在20%-30%区间，这意味着，正股需要2-3个涨停才能打平，消除可转债标的现在的溢价。而且，很多标的的到期收益率也是负数。

Wind数据显示，截至2月21日，目前具可统计数据的24只可转债标的中，平均可转股溢价率为31.33%；平均到期收益率为-1.03%，15只可转债标的到期收益率为负数，占比高达62.5%。

▲数据来源：集思录

从短期看，当前存量可转债的估值偏高，高估值的一部分支撑是标的的稀少，如果可转债供给增多，对存量可转债的估值是偏负面的，存量的可转债可能会先杀一波估值，需要等“杀估值”后才可以入场。