铁矿石短期大跌行情一触即发

铁矿石当前的价格飙涨已经在很大程度上引发了各方面的担忧。钢厂无法承受高品位铁矿的日益高涨的价格，开始转向更便宜的低品位铁矿；管理层不希望看到中国为进口铁矿付出巨大的外汇资源，这将打乱供给侧改革的进程，因此国家在源头改善了焦煤焦炭的供应情况，使得铁矿失去了继续上涨的基础；期货监管部门严防期价过快上涨带来的巨大风险，此前已连续出台了一系列的风控措施，大幅提高了日内交易的成本及保证金比例，限制了资金在铁矿石期货中的投机活跃程度。因此，铁矿石价格很难有继续上涨的动力了，预计其大幅调整行情即将爆发。

粗钢产量的未来增长空间有限

目前中国的大类投资主要集中在制造业、房地产及基建投资这几个方面。2015年制造业投资占全部名义固定资产投资总额的33%，房地产占17%，基建投资占24%。1-9月份房地产投资同比增长5.8%，增速较1-8月份提高0.4个百分点。笔者分析，房价的持续上涨对投资形成支撑作用。但是，在日趋严格房地产调控政策打压下，销售在年底可能会出现快速的下滑，不利于投资的回升。这些在短期内将成为影响四季度经济增速的重要变量。前10月制造业投资累计增速与前值持平，10月汽车产量增速仍处18%的较高水平，但较前值出现明显下滑，预计四季度汽车产量增速将较三季度显着回落,对工业增加值形成负向拉动。10月份基建投资当月和累计增速均小幅回落，考虑到四季度财政支出空间受限，年内基建投资增速恐难以扭转缓步下行的趋势。行至年末，发改委批复大型基建项目速度明显加快。统计显示，10月以来，发改委已批复19个基建项目总投资达4791亿元。总体而言，在制造业、房地产及民间投资增速较低情况下，基建投资仍将是明年稳增长的关键。

短期来看，中国确实是通过基础建设来刺激经济增长，基础设施建设投资一直是钢铁消费的重要领域，尤其是高铁、城市轨道交通、电力设施等投资建设，钢铁的消费强度明显高于一般投资。今年中国钢铁行业出现回暖，粗钢产量从3月份开始已经连续8个月同比增速为正数，且近几个月有加速复苏的势头。钢铁行业走势明显好于此前外界的预计。粗钢产量的回升意味着对铁矿的庞大需求回暖。铁矿石行业的集中度远高于钢铁行业，因此当下游钢材市场一旦转暖，铁矿石市场的跟涨步伐绝对不会犹豫。前九个月铁矿石价格上涨了三成，这是出乎市场预料的。也就是说，中国的对于经济增长的额外刺激，是近期铁矿石价格上涨的主要因素。

不过，长期来看，中国国内已经开始讨论消除对经济增长过多的刺激，管理层并不想让房地产市场过热。当前的内外部因素均不支持中国经济增速过快回升。外部因素，当前世界经济复苏依然乏力，下行压力持续加大。内部因素，管理层意识到长期过度依赖消耗自然资源的增长方式是不可持续的。因而加大了结构调整、严格实施环保标准。在此背景下，钢铁行业因产能过剩、盈利能力低下而运行艰难，粗钢产量也进入增长的弧顶区，未来增长的空间已较为有限，对铁矿石的需求增量也将为有限。数据显示，10月份粗钢产量同比增长4%至6851万吨，环比增长0.5%，不过，业内普遍认为，今年4月到10月属于特殊情况，产量受基建投资和房地产拉动走高，但这种高产量并不可持续。随着传统钢市旺季进入尾声，四季度钢铁产量将逐步下滑。

铁矿石结构性需求问题正在缓解

12月8日普氏62%品位铁矿石指数由上一日的两年多高点82.3美元下降至81.15美元。海关数据显示，11月中国进口铁矿环比增加13.8%，同比增加12%，前11月进口同比增加9.2%。可见国内对铁矿的需求量处于增长阶段。同时，由于多重原因，中国减少了其国内6%的铁矿石产品产量，因此，中国对于进口铁矿石的依赖程度正在进一步加大。

然而，由于此前焦炭焦煤价格大幅上涨，促使钢企偏爱选用高品位铁矿石来降低焦比，这使得高品位矿价格居高不下，进而导致铁矿石主力合约基差处于高升水。另外，随着钢铁行业的转型升级，中国出于对效率和环保的需求，很多对铁矿石质量要求不那么高的小钢厂都被关掉了，大型高炉的钢厂对铁矿石质量的要求会越来越高。

虽然铁矿石港口库屡创新高，但高品位铁矿石存在短缺。截止12月8日，65%品位的铁矿石指数价格高达95美元/吨，比4月份的高点已经高出很多。而58%品位的铁矿石报价70.40美元/吨，和4月份那波上涨的高位时差不多。这一点很清晰地反映出铁矿石这波上涨很重要的一个因素，就是高品铁矿石的结构性稀缺。不过，高低品位铁矿石的价差为24.6美元/吨，较上一日的26.3美元/吨有所缩小，这表明主流钢厂已开始加大低品位矿使用比例以降低成本。当然，这主要是国家增加了煤炭的供给释放。从港口库存来看，秦皇岛港煤炭库存从10月1日的326万吨上升至最新一期689万吨，库存涨幅超过100%，供需矛盾逐步缓和。另外，中长期电煤购销合同已经于12月1日开始执行，主要大型煤炭企业将5500大卡动力煤的合同价格确定为580元/吨，显著低于当前市场动力煤价格，对近期市场动力煤价格产生较大下行压力。12月7日，环渤海动力煤价格指数报收于598元/吨，环比下行1元/吨，已连续五期下行。如此一来，铁矿的结构性供需态势就会发生巨大变化，高品位铁矿石的购买力下降，而低品位铁矿石的购买力上升。市场将重新聚焦于以中低品位为主的港口高库存问题，目前库存已高达1.12亿吨，为自2014年9月以来的最高水平，属于严重过剩状态。另外，由于铁矿石价格的持续上涨，澳大利亚和巴西会有更多的铁矿石供应，巴西的铁矿石供应增加将会尤为显著。铁矿石的价格会因为更多的供给量而出现下行压力。

12月之后，北方连续雾霾，京津冀及周边地区有60多个城市统一启动预警响应，首次实现了区域高级别、大范围预警应急联动，河北地区的廊坊、唐山等地钢厂均受到不同程度的限产影响。钢厂开工率下降，对铁矿石的需求也相应的会下降。截至12月2日当周，疏港量环比小幅上升5.7万吨，至268.2万吨，仍处于9月份以来的较低水平。

铁矿石期货价格显示调整意图

尽管铁矿短期仍保持强势上涨，但高位滞涨的迹象已较为明显。当然，这也与大连商品交易所的风险控制措施有一定关系。一直以来，中国监管机构和交易所把防范化解系统性风险摆在突出位置。各家商品期货交易所均建立了期货合约价格涨跌停板制度和交易保证金调整、手续费管理、强行平仓等风险管理制度。此外，在出现市场交易过热时，交易所可以依据相关规则提高交易手续费。11月28日，大商所将铁矿石品种涨跌停板幅度调整至8%，最低交易保证金标准调整至10%。此前的11月9日，大商所宣布，自11月11日交易时（即11月10日晚夜盘交易小节时）起，铁矿石品种非日内交易手续费标准由成交金额的万分之0.6调整为成交金额的万分之1.2，日内交易手续费标准维持成交金额的万分之3不变。11月11日收盘后，非期货公司会员或者客户在焦炭和焦煤品种，单个品种、单日开仓量不得超过1000手。

目前的铁矿石期货技术指标也有初步的见顶迹象。铁矿石1705合约日线走势显示，12月8日的收盘价和9日的开盘价都指向了635元，这里便是当前的关键阻力位。而12月9日的最低价和此前6日的最低价都指向了594元，这里便是当前的关键支撑位。当然，笔者倾向于短期下跌的力度可能会超出市场的预期，本轮下跌可能会最终指向下方575元的中期支撑点，这里是11月29日的最低价和30日的开盘价。

图　铁矿石1705合约日线图