删繁就简拨乱象，静观棉市渡新年

2018/19棉花年度国内新棉收购进展顺利，国庆至今，新疆地区南北疆各地籽棉收购价格皆呈现高开低走的局面。新疆北疆机采棉价格由国庆节期间的3.1-3.2元/斤降低至最近的2.80元/斤折皮棉价格14400元/吨；新疆手摘棉价格为3.42元/斤折皮棉价格15550元/吨，南疆地区手摘棉在开秤收购初期的价格高达3.55元/斤以上，皮棉成本居高不下直接影响销售进度。

11月11日当周，美国农业部公布了11月份供需预测报告，该报告对2018/19年度美国棉花产量、出口量和期末库存量分别下调至1841万包（-6.83%）、1500万包（-3.23%）和430万包（-14%），美棉新作产量、期末库存量的调整略微利多美棉价格，受全球贸易环境影响下的美棉出口量下调继续不利美棉价格短期内上涨。11月6日公布的CFTC报告中，棉花期货期权净多头持仓量下降至2018年内最低水平，市场中资金方面继续担忧美棉新作未来价格可以走高，中美贸易摩擦直接影响美棉出口销售下降，同时资金避险措施加强，人民币持续贬值也降低了进口棉采购的数量。USDA在11月份下调全球棉花期末库存量和消费量分别为7261万包（-2.47%）、12688万包（-0.7%），降低的期末库量暂时不足以托起全球棉花价格。

截至10月底，全国棉花商业库存总量约297.4万吨（+78.5%），较上月增加约130万吨，近300万吨的库存量均高于近8年以来的同期水平，新棉供应压力释放尤其明显，四季度郑棉价格持续走弱与18/19籽棉收购价格和皮棉加工进度的相关性很高，目前国内大多数纺织企业持有较多的17/18国储棉，隔疆观望国内新棉价格走势暂缓采购计划。截至11月8日，18/19新疆棉花累计加工量约212万吨，较上年度同期暂缓，但高于近5年同期均值204万吨，与16/17年度相近。自9月开始的18/19郑棉仓单预报数量（未注册成仓单的）已达到1581张（约6.79万吨），约占新疆棉花加工量的3.2%；最新郑棉仓单（含有效预报）11033张（约47.44万吨），创五年内同期最高并且是五年均值的10倍以上数量，该仓单情况对郑棉901合约价格造成实质性压制，在我们以往的报告中多有提及到，因仓单注册交割制度修正和现货企业利用郑棉市场增加销售渠道等多重因素导致，巨量仓单在未来将成为常态模式，但仓单问题也不会成为利空的唯一因素。

进入11月以来，新疆北疆地区籽棉收购工作逐渐进入尾声，部分轧花厂已停称或暂停收购，新疆兵团棉花收购进度快于新疆地方轧花企业，新疆兵团某师团的籽棉收购价格在3.25元/斤以上，对18/19年度棉花价格起到一定支撑作用。今年新疆南疆地区籽棉收购工作依旧艰难于北疆地区，籽棉价格高、皮棉成本高、棉花质量较差仍是南疆资源的特点，该棉花的性价比远低于北疆。据新疆产业客户分享，郑棉交割仓库和非交割库中的棉花库存数量充足，入库数量远大于出库，下游纺织企业采购意愿淡薄，棉花流通情况较差。我们始终认为，资源只在贸易商中流通的意义不大，消费力主要是依靠纺织企业采购且加工棉花来提高。目前纺织企业的新订单严重不足，开工率有所下降，制成的棉纱库存增加，17/18国储棉和旧棉库存消化较缓，不利于快速补充原料库存同时进行新棉采购。近期纱线价格有所下降，上游原料市场中的棉花、涤纶短纤和粘胶短纤价格均有不同程度的下跌，纱线价格走弱同时成交减少。

郑棉价格在2018/19棉花年度开秤后快速走弱，CF901-905价差为-735元/吨，CF905-909价差为-520元/吨，进入9月开始，以上两组价差分别维持在-580至-800和-350至-525区间运动，价差持续走弱的趋势暂未改变。郑棉期现基差为556元/吨，在前两周的棉花周报中有重点提及到期现基差运动至1000元/吨以上时压力会突出，虽然运动方向短期内转向掉头困难但是基差有修复的需求，进入新年度收购季后，我们推荐产业客户可多选用期现基差策略配置或调整自身企业的期现货敞口头寸，资源成本价格精准是策略交易的基础，但唯成本论一招在期货市场中尚不完整。

经济周期、宏观政策、世界贸易环境在今年对棉花价格的影响大于产业内的微观逻辑。当贸易环境向好改善，外汇汇率异动幅度减少，棉纺产业需求在下游采购周期中提升才有可能拉动棉花价格持续稳定上涨，货堆如山的资源只能寻找合适的价格降低库存，况且本年度新花产量预期尚好不存在供不应求的情况发生。中美贸易情况破旧立新全球棉花贸易流通方向，间接调整产需国家之间的采购方资源成本和销售方预期利润，全新的棉花销售网络或许会登上市场的舞台。农产品季节性供应压力是常规表现，一旦国内北疆收购结束，南疆收购的变数和其他产棉国的变化才是阶段性交易的理由，待供应端因素失效后即看需求方面变化。来源：大宗内参；