石油产业链有哪些企业参与了套期保值？

我们知道，石油产业链包括以下环节：生产—贸易—炼厂加工—成品油消费。

涉及以上环节的实体企业有：一体化石油公司、独立石油公司、石油贸易商以及如航空公司一类的下游消费企业。

（一）一体化石油公司

大型一体化石油公司参与石油的勘探开发、炼制和化工等一系列业务，是国际石油市场上的重要参与主体。主要的一体化公司包括：埃克森美孚、壳牌、BP、道达尔、雪佛龙和康菲等。这些石油公司不仅在上游具有勘探开发能力，拥有大量的石油资源，同时在下游也拥有加工能力较强的炼厂。

大部分在国际石油贸易活动中表现活跃的一体化石油公司，如BP、壳牌、雪佛龙等都设有专门的贸易部门（Trading House）。这些公司以股东利益最大化为目标，以市场为导向，在全球范围实现其原油和成品油的合理流动。其中，有些公司的贸易部门（如BP 的新加坡交易部门、壳牌的船务与贸易部门）还是整个公司的商业轴心，它们从供应与消费的角色中独立出来，成为公司主要的利益来源之一。国际石油贸易是公司上下游联系的纽带，一体化石油公司通过参与贸易活动实现资源合理配置、资产最优化，还充分发挥了贸易的协同和放大作用，为公司创造收益。

不设立专门贸易部门的石油公司又分为两种类型：一种是在上游具有较强实力，掌控丰富石油资源的公司，如沙特阿美。对于沙特阿美而言，它不需要在市场上寻找额外的油源，如何利用及控制庞大的石油资源才是公司的业务重心。另一种是具有较强终端销售能力的公司，如埃克森美孚石油公司，由于其拥有遍布全球的成品油销售网络，市场占有率很高，该公司可以完全依靠有力的下游销售途径保证成品油出路，从而无须采用国际贸易的方式来盈利。

由于企业文化、战略目标不同，各石油公司对待衍生工具的态度也不相同。例如，埃克森美孚公司的作风比较稳健，其使用衍生工具的目的就限制在规避及对冲风险的范围内，基本不参与利用衍生工具进行市场投机的活动，因此也被市场称为石油行业的“保守巨人”；而BP、壳牌与埃克森美孚形成了鲜明的对比，BP公司利用衍生工具大规模进行以牟利为目的的纸货买卖和商品贸易活动，壳牌在石油金融衍生品市场中也非常活跃；康菲和雪佛龙公司在衍生品市场的业务规模有限，且仅限于防范风险，不以投机为目的。

公司的有效运作需要这些石油公司之间时刻进行联系，同时，在市场交易中，利润的驱使也是推动石油市场发展的动力。实际上，无论是在石油现货市场还是衍生品市场，最具实力的都是大型的跨国一体化石油公司。这些公司拥有上下游完整的产业链和得天独厚的信息优势，既可以做实货交易，也可以做纸货交易。

（二）独立石油公司

独立石油公司一般是没有或拥有很少权益的油田或者下游炼厂，仅仅在石油上游或是下游领域有业务，它们要么希望能将原油出售以获得利益，要么希望购买石油进行加工，进而在油品销售中获得收益。因此，独立石油公司必须和石油上下游领域保持密切联系，通过在市场中积极活动以达到购买原油或出售油品的目的。例如，上游有阿帕奇公司（Apache）、大陆资源公司（Continental Resources）等，业务集中在油气勘探开发方面；下游如美国的瓦莱罗能源公司（Valero Energy Corporation）是北美最大的炼油企业，也是美国顶级石油产品精炼商之一。

相比于一体化石油公司，独立石油公司只是石油产业链中的一个环节，因此，对于独立石油公司来说，利用衍生工具进行套期保值、规避风险显得非常重要，尤其是小型公司或是在一个或几个细分市场运营的独立公司，更需要从衍生工具的使用中受益。类似的还有航空公司或矿产公司等，它们往往能通过在石油衍生品市场上的操作达到锁定成本、规避风险的目的。

（三）石油贸易公司

石油贸易公司作为石油市场中联系生产商、炼油商、终端用户的桥梁，提高了国际石油市场的灵活性，对石油市场的发展起到了不可或缺的作用。贸易公司的实质是通过买卖石油现货和石油衍生品（纸货）赚取利润，其合作对象既有大型一体化石油公司，也有独立石油公司。

世界上最大的石油贸易公司包括维多（Vitol）公司、嘉能可（Glencore）公司、荷兰托克（Trafigura）公司、贡沃（Gunvor）公司等。从产业链的角度看，石油贸易公司普遍缺乏巨额的上下游资产，主要是在市场上从事第三方买卖活动。因此，这些公司均注重运输、基础设施等方面的投资并拥有一些具有战略意义的炼厂以及仓储资产。它们之所以在这些领域进行投资，主要是为了服务于以交易为核心的公司业务。

石油贸易公司在衍生品市场上也很活跃，通过对石油衍生品进行交易，可以实现套期保值以及投资的目的。这也要求贸易公司具有较强的风险管理能力，包括先进的风险管理体系以及优秀的风险管理人员。例如，维多公司不但建立了先进的风险管理系统，而且要求其风险管理人员必须对市场非常熟悉，具有丰富的操作经验，并有敏锐而正确地判断市场变化的能力。另外，维多公司100%由雇员持股的结构也加强了公司风险管理文化的培育。

作为贸易公司，拥有可靠、即时的信息来源是至关重要的。虽然公司一般会购买诸如普氏、路透等媒体机构的信息，但此类信息是面对大众的，贸易公司必须拥有自己独特、即时的信息来源渠道。譬如，维多公司内部拥有专业的信息咨询部门，为本公司的贸易商提供资讯及信息分析，同时，贸易商也会通过各自的渠道获取信息，这也是贸易商必备的能力之一。

（四）航空公司

对于航空企业来说，航油成本是航空企业运营成本的重要组成部分，航油价格一旦持续上涨或者大幅度地波动，航空企业的经营业绩就会受到很大的影响。20世纪80年代末期，欧美航空公司开始尝试进行航油价格风险管理。由于没有合适的场内航空煤油期货和期权市场，航空公司基本上都使用原油、燃料油等相关石油产品的衍生工具来对冲航油价格风险。美国全美航空、德国汉莎航空、美国大陆航空等都参与了航油套期保值。20世纪90年代，大多数欧美航空公司都对一定比例的航油进行了套期保值。套期保值在航空业中得到广泛应用，有些公司甚至从石油行业聘请专家来指导他们的套期保值业务。

除了航空公司以外，国际上大型的成品油消费企业如航运公司、货运公司等为了控制运输成本，也普遍参与了石油衍生品的套期保值。

原油市场有哪些套期保值衍生工具？

石油衍生品市场经过了近40年的长足发展，各种新颖的金融产品层出不穷，石油金融工具创新的脚步从未止步。2015年3月，芝加哥商品交易所（CME）推出了路易斯安那LOOP港原油储存权期货，以1 000桶原油的储存权作为交易标的，为原油贸易商规避胀库风险提供套期保值工具。

目前来看，国际石油衍生品市场已经形成了场内场外多层次、覆盖全品种的成熟体系，既有场内交易的期货和期权标准化合约，也有场外可以满足套期保值者个性化需求的结构化衍生产品。这些衍生交易工具大大改变了石油交易市场的结构和经营模式，使企业对于价格有了更强的控制力，同时也吸引了包括银行、金融贸易机构在内的许多愿意承担石油价格波动风险的参与者进入石油市场。本部分主要介绍几种石油衍生品工具。

（一）远期（Forwards/Forward Contract）

远期，也叫远期合约，是指一种交易双方约定在未来的某一确定时间，以确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。远期于20世纪80年代初兴起，最早是作为一种套期保值的工具。交易双方需要确定交易的标的物、有效期和交割时的执行价格等内容，双方都必须履行协议。一般来说，双方协议确定合约的各项条款，其合约条件是为买卖双方量身定制的，满足了买卖双方的特殊要求，通常通过场外交易（OTC）市场达成。

有观点认为，期货终将取代远期，但是，在石油交易领域，远期合约依然发挥着重要的作用，如北海BFOE远期市场就是ICE布伦特合约的交割结算基础。远期合约之所以有它的生命力，是因为它有期货没有的相对优势。第一，远期能24小时交易，可以在交易所工作时间以外进行交易；第二，远期参与者一次能交易更大量的石油；第三，参与者能选择交易对手；第四，它的实货交割满足了一些公司由于实际或会计原因的偏好。

（二）期货（Futures）

期货，也叫期货合约。期货与远期比较类似，也是在未来某一特定时间，以某一特定价格买卖某一特定数量和质量的资产，但期货合约是期货交易所指定的标准化合约，对合约到期日及其买卖资产的种类、数量、质量做出了统一规定。

期货是从现货远期交易发展而来的，随着现货远期交易范围的扩大，交易日益复杂化，需要有中间人来担保，以便监督买卖双方按期交货和付款，于是世界上第一家商品远期合同交易所——皇家交易所于1571年在英国伦敦成立。后来，随着经济的不断发展、运输和储存条件的改善及合约转手买卖的需求，1865年芝加哥谷物交易所推出第一个被称为“期货合约”的标准化协议。之后，保证金制度的推出以及允许以对冲方式免除履约责任等制度的改革，提高了期货的流动性，逐步形成了现代期货交易机制。

目前，国际上有代表性的石油期货主要有两个原油期货合约和三个成品油期货合约。原油期货合约是纽约商品交易所（NYMEX）的轻质低硫原油合约和洲际交易所（ICE）的布伦特原油合约。成品油期货有纽约商品交易所（NYMEX）的氧化精调型汽油期货（RBOB）、超低硫柴油期货（ULSD）和洲际交易所（ICE）的轻柴油期货。除此之外，迪拜商品交易所（DME）的阿曼原油期货的市场影响力也在逐步提高。

（三）互换（Swaps）

价格互换又称为掉期，是不经过石油现货交割而转移价格风险的一种手段。和远期合约一样，互换由买卖双方自行协商，不受任何规范性制度的保障或监管。当然也有一些在清算所清算的标准化互换，如CFDs，但通常互换都是一种OTC产品。简单的价格互换包括两份背对背合约，一份是固定价合约，另一份是浮动价合约，以此来回避现货交割的义务。通常，买卖双方约定一个价格指数作为基准，在互换合约到期后，双方交换交割期内浮动价与固定价之间的价差。

石油互换为石油产品的价格风险提供了短期和长期的管理工具。短期互换已经从公司之间大额的私下交易发展成更标准化、更透明的交易工具，被广泛作为许多远期纸货合约的替代。然而，长期互换的协商要比用其他石油交易工具花费更多时间，这些工具有时能以更低的成本提供相同程度的风险保护。石油互换是管理石油基差风险的有效手段。基差风险是实际买卖的商品价格与其期货价格的差别导致的风险，在石油、天然气和电力产品中基差会非常大，所以基差风险需要通过互换交易者的主动交易来进行管理。

（四）期权（Options）

期权是一种选择的权利，即买方能够在未来的特定时间或者一段时间内按照事先约定好的价格买入或者卖出某种约定好的商品的权利。给予买方（或持有者）购买或出售标的资产的权利，期权持有者可以在规定的时间内选择买或者不买、卖或者不卖，即可以行使该权利，也可以放弃该权利，而期权的卖出者则负有相应的义务。当持有者行使权利时必须按照指定的价格买入或者卖出。在交易所交易的期权，是标准化的合同；在柜台市场交易的期权，由交易双方协商确定合同的要素，签订非标准化的合同，满足交易双方的特殊需求。

目前，交易量较大的原油期权有纽约商品交易所的轻质低硫原油期货期权，洲际交易所的布伦特原油期货期权。此外，还有美式、欧式、亚式等不同类型的期权种类供投资者选择。