您一定想知道的基差定价思路——卖方篇

升贴水报价策略

CNF（到岸价格）升贴水一般包含FOB（离岸价格）升贴水加上运费，因为各地距离货物交接地点的距离不同，运费自然会产生较大差异进而影响到CNF升贴水。在升贴水谈判的过程中，基差卖方一般会将自己的预期利润也含在升贴水中，此外，其他的一些前期的支出，如：利息、储存费用、经营成本等也会考虑在内。

除却这些可以通过企业自身运算出来的数字，货物提供方当地货物的供求紧张状况也是一个需要考虑的重要因素。如果当地货物比较紧俏，那么现货价格相对于期货价格就会出现一定幅度的上涨，因为基差=现货价格-期货价格，最终导致的就是基差会逐渐走强；反之亦然。因此，基差卖方在确定基差报价之前，需要对未来现货的供求状况做一个尽可能准确的预估，如果预测未来现货供应将会逐步趋紧，那么升贴水的报价就会高一些，反之如果未来商品供应将趋于宽松，那么升贴水的报价就会低一些。

如果现货价格波动不大，那么基差卖方往往要升贴水的报价和期货价格相联系。如果是买方叫价交易，那么一般卖方作为贸易商会先做卖出套期保值，也正是为此，一般卖方都可以实现啊盈利性套期保值。此时，如果期货价格上涨，那么升贴水报价就会下降一些，反之期价下跌，升贴水会相应的上涨一些。同样的，如果是卖方叫价交易也是本着这个原则，那就是保持期货价格加上升贴水与现货价格相互匹配，以保证基差买方易于接受此报价。

套期保值时机选择策略

基差贸易对于基差卖方，如果在套保时机选择方面不加以重视，也有可能会陷入较为被动的局面。最主要的一个后果是升贴水报价不被买方所接受，无法签订销售合同。或者在基差没有售出之前的这段时间，套保持仓正在面临因套保浮亏导致需要追加保证金。如果基差长时间没有售出而基差走势又向着不利于套保头寸的方向发展，则很容易造成亏损性套保。比如某大豆销售企业作为基差卖方，在10月1号做了期货卖出套保，当时期货价格2700元每吨，现货价格为2800元每吨，基差为100元每吨。期货套保合约每手保证金1600元每手，期货账户上每手留有2000元资金，应对未来期货市场的上涨。此后，到10月31号，大豆价格出现大幅上涨，期货价格上涨到2900元每吨，现货价格上涨到2950元每吨，基差从100元每吨下降到50元每吨。卖方的套保基差一时难以在市场出售，但是由于期货价格的上涨（2700元每吨-2900元每吨），原来留有的2000元保证金，已经不够。此时很容易造成套保性亏损。

为了更好的达到套期保值效果，选择有利的初始基差是避免不利的基差变动最为有效的方法。以上述大豆案例来说，如果是卖出套期保值，而过去一很长一段时间基差的变动范围在30-130元每吨之间徘徊，则应该选择基差在80元每吨以下的情况下进行套保。这样未来基差走强的概率就比较大，如果是买入套期保值则应该选择基差未来大概率走弱的时机进场。

基差研究方法

基差的预判决定现货市场的定价方式、套期保值时机的选择、甚至以后会讲到的买方点价策略的制定及买卖双方的谈判，其重要性可见一斑。作为基差贸易的双方，都需要对所涉商品过去很长一段时间的基差变动规律进行研究和统计。而从过往数据中提炼出的基差变动规律，作为指导基差贸易的理论依据则至关重要。对于数据的解读，目前主流的方法是“基差图”法，小编在下面将会着重为大家介绍。

“基差图”类似于投机市场的K线图，基差图记录了基差过去一段时间变动轨迹，是基差贸易中重要的分析资料。大型的国际农产品贸易商如嘉吉、ADM等往往都有自己统计多年的累积基差图表。他们大多通过自己在美国各地设置的收购站采购商品时的买入报价作为当地现货价格并由此计算基差。CBOT为了普及利用基差指导现货贸易，也在其官网公布了美国15年来海湾地区以及主要农产品产区的基差统计表。目前国内的很多服务型网站上也正在进行类似的信息发布。

基差图有两种形式：一种是以时间为横坐标，以价格为纵坐标，在同一坐标系内绘体现现货价格和期货价格各自的变动曲线，两者之间的距离即为基差。如图（1），这种图能够直观的展示出现货价格、期货价格、基差以及三者的关系。

图（1）

另一种形式的基差图同样是以时间为横坐标，但是是以基差数值为纵坐标的基差变动轨迹图形。如图（2）这种图可以直观看到基差大小及变动情况，而且可以将很多年的数据汇集于一张图中找出规律。

图（2）

对于图（2）的运用，基差卖方可以明显观察到过去的基差波动范围在-400到+200之间。于是如果目前的基差是-800，那么可以预计基差未来走强的可能性很大，此时是进行卖出套保比较好的时机。基差图表也可以明显的指示出过往基差变动的季节性周期，如某大宗商品在过去数十年，每年的2-3月份基差都处于最弱的时期，以后会逐步走强，那么2-3月份是做卖出套保最佳的时机。

基差卖方可能面临的风险及规避措施

基差卖方风险主要集中在与基差买方签订合同前的阶段。在正常的市场条件下，由于影响商品的现货价格与期货价格的因素相同，使套期保值基差的波动幅度相对较小且稳定在某一固定的波动区间中，在该波动区间内产生的套期保值组合盈利或亏损较小，因而不会对套期保值的有效性产生太大影响。但在某些特殊情况下，市场会出现对套期保值不利的异常情况，导致套期保值基差持续大幅度扩大或缩小，从而使套期保值组合出现越来越大的亏损，如果不及时止损，将对基差卖方造成巨大的亏损。尽管从概率上来说，偏离正常基差水平的异常基差现象属小概率事件，但对这类小概率事件风险处理不当的话，也会给基差卖方会造成巨大的亏损。

为了尽量避免或减少因基差异常波动带来的套期保值风险，基差卖方应该采取有效措施管理基差变动风险。主要措施包括：

建立合理的基差风险评估和监控机制

国外企业套期保值经验表明，成功的套期保值风险管理要求企业必须建立有效的套期保值基差风险评估和监控机制。美国沃顿商学院的调查表明，为管理套期保值的基差风险，美国非金融企业普遍使用压力测试法和风险价值法等方法来量化套期保值的风险，在对基差风险评估时，尤其特别关注有可能导致巨大亏损的小概率事件风险。我国企业应该借鉴这一成熟的风险管理经验，以加强对套期保值风险的管理。

建立严格的止损计划，以规避异常基差变化的小概率事件风险

套期保值最大的风险就是基差出现异常变化，一旦发现基差出现不利的异常变化，最佳策略就是立即平仓止损，以避免更大的亏损。一般来说，套期保值有两种止损策略：一是策略是基于历史基差模型，通过历史模型，确定正常的基差幅度区间，一旦基差突破历史基差模型区间，表明市场出现异常，就应该及时止损。二是确定最大的可接受亏损额，一旦达到这一亏损额，及时止损。

总之，在基差交易中，基差卖方在套期保值前，企业应认真研究基差的变化规律，合理选择合适的期货品种；在套保方案实施过程中，企业要选择合适的入场时机并密切跟踪基差变化，测算基差风险，并在基差出现重大不利变化时及时调整保值操作，以控制基差风险。

不过最稳妥的办法还是尽量找到基差买方，提供合理的升贴水报价，将基差变动风险尽快转移出去。

总结

中国在很多工业品生产和消费领域都已经在总量上稳居第一的位置，而且同时也是世界上最大的农业经济体之一，但是经营理念，特别是价格风险管理经验的落后一直是制约我国工业和“三农”继续向前发展的瓶颈之一。然而“他山之石，可以攻玉”在借鉴了很多国外成熟企业的管理理念和生产方式之后，我国的国营、民营企业也取得了较大的进步。在文章的结尾，小编希望提到一家国外企业“嘉吉”在称为百年粮企之路上对于风险控制的“工匠精神”。

创建于1865年的嘉吉作为美国的四大粮商中规模最大的一家同样是中美1972年建交后最早进入中国的美国公司之一。在公司创建之初，嘉吉便与衍生品市场牵上了红线，在1881年明尼阿波利斯的谷物交易所周围大量的农产品企业中脱颖而出。作为一家百年粮企，追求稳定收益，就是要寻求稳定的资产回报方式，而这离开了期货市场是绝对无法实现的。面对状况百出的市场，你无法想象一个生存了一个半世纪的企业，是如何如履薄冰的精密计算每一种风险，事实上，嘉吉已经通过对长期经营的经验总结，形成了一套精密而清晰的风险控制体系。在嘉吉内部，从单边限制，到压力测试，到风险因子，风险参数的设定都是非常严格的。如果违规操作被警告之后重复上演，责任人将会直接被开除。

随着我国期货市场上市品种的产业结构更为完善，为企业利用期货市场进行风险管理、促进基差定价的进一步推广和应用提供了更为优越的条件。在相应国家号召，提高期货市场服务产业经济方面，牛钱网作为专业的金融衍生品服务中心将会用自己在期货与产业融合方面的丰富的经验储备，为各个有志于利用期货市场提高企业整体抗风险能力的人事，提供最专业的服务。

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