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6000字深度长文 | 投研大佬高艳滨:市场本身里的“变化”

2017-11-14 14:51:48    牛钱投研中心    阿金
前言:我有一些朋友,做程序化的交易。去年比较明显,之前连续盈利的5、6年的,在16年开始每个月要亏个1000到2000万,最明显的就是三个油脂。确实,有很多大资金在过去十几年都是盈利的,但是我记得有一波在10年前后死了很多人,去年虽然你没死,但很多人也在亏。这到底是什么原因呢?今天我

前言:有一些朋友做程序化的交易去年比较明显,之前连续盈利的56年的16年开始每个月要亏个1000到2000万最明显的就是三个油脂确实,有很多大资金在过去十几年都是盈利的,但是我记得有一波10年前后死了很多人,去年虽然你很多人也在亏。这到底是什么原因呢?今天我们就产业端出发,去聊一聊我们现在的行业里面产业里面变化东西

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高艳滨

上海神凯投资管理有限公司投研总监,掌舵农产品交易团队。具备十余年的期货研究、操盘交易经历。熟悉油脂油料的进出口贸易与期货操作,对大豆进口点价、油粕套期保值的感悟颇多。农产品期货交易经验丰富,被人称为期货界的“农产品代言人”。目前其本人负责管理的资金上亿元,基金产品操盘业绩稳健,发行的产品净值回撤较小,均取得了不错的收益。

正文:我们说研究和交易确实是两回事,正如傅海棠老师说牛市大概率已经开始,这是一个研究判断的方式我们看一个图,看到一个报告,说这个东西要涨,各种条件给得很充分但是过程不会是一帆风顺的,都是波波折折的。你像茅台一直在涨,那为什么之前会有很多人说茅台到什么什么价位我就走,但是确实我们发现那个时候确实是降下来了,但最后还在使劲涨。这个是短长周期一个矛盾的问题这种操作跟行业判断有不一样,有差异分歧

如果我能告诉你这个东西顶在哪底在哪?什么价格可以买什么价格以卖?我说我要知道我不在这儿了,我就自己偷偷拿五万块钱赚到一个亿,我为什么要跟你说我都不确定这个问题来问我,特别是基本面的东西和价格上也不会一一对应就像我说的以巴西去年一亿吨的产量美豆一亿吨的产量,按照这样一个数据来讲,美豆按照以往可以达到700以下怎么不可以所以以往的数据以往的状态是可以的,但是去年现实是830止住了,今年900止住了,为什么因为有动态变化的东西其实我们说变化的是什么?思维思路,其实基本上你不用太过多的说你像现在美国工业报告每个月调还是不,其实意义不大。

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美国大豆1.2亿吨的产量,你这个月告诉我说数据调整100万吨接下来调整200万吨,意义大吗?并不大,只是一个小数点的一个百分数变化,所以这个不影响只是作为事件的冲击性的影响,它并不会影响趋势过剩的东西一定是过剩,该偏紧的永远偏紧,所以这是一个大的环境比如说我们每年年底都会举办年会,去年年底我们公司年会就判断几个软商品大家很清楚,过去几年的糖,涨了两年,去年年底以后发现国际上已经把方向转化就是从供应紧张变成了过剩,只是过剩的数据和幅度不一样而已,那好了它可以从上涨变成下跌。那你现在再看看原糖,再看看国内的,虽然说国内还是偏强,但是它也回落了14%的幅度。所以就是它在这种大的方向上的变化,实际上是可以确定它的行情的一个方向。

今年年初的时候三月份的时候,我跟大家说今年的豆粕跟15年太像果不其然行情跟15年也非常像。因为什么美国继续增加丰收,出现一系列的供需环境很相近,走势上也很相近所以现在供需数据,特别是美国数据你是多少的单产,已经不是很重要无非就是增加100万吨还是减少100万的产量的问题。对于上亿吨的产量来讲,它的幅度太小,所以基本上可以忽略供应那消费端呢?

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今年大家都清楚供应大消费全球3.4亿吨的大豆产量消费不用说我们看美国的数据能看出来美国的牛羊,他的出口都是在高位,包括美国的压榨利润也是非常可观的,那它是一个大消费,包括我们自己,我们现在每年进口上9000万大豆的进口量消费也自然而然增长。所以好多人问我高老师统计表怎么做消费最难统计,很多人是反推:供应减库存,产生库存就是消费就是因为消费很难统计,我们才发现农产品的定价是中坚力量而不是消费量但是要清楚一点更大的商品周期一定是消费刺激和带动

那么刚刚说到既然是大供应大消费,没有特别的供需差环境的情况下,农产品的优势就没有一个新的变化的变量点变量点在哪为什么说今年到900止住我们从美国的大豆种植成本得到这样一个印证,在过去的几十年美国从中国开始大量进口,92年以后我们发现美国的大豆,它更遵循成本支撑的因素。

92年以后,中国买什么什么就涨这个给国外一个大的一个思路,中国有钱买什么什么都涨。就是同样,我们可以看到美国的成本

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继续再讲,如果我们是老百姓的话,大豆低于930我们会惜售,我们会存着,因为大可以存个半年没问题,通风好的话两三年可以普遍是这个情况,所以发现900左右的这个种植成本就可以支撑市场这就给我们一条思路,低于900以下实际上是不用动的这就是一个区域的一个状态,这是一个成本支撑,那现在好了,我如果说确定明年的行情怎么样,起码给大家一个底对吧。有人跟我说价格底在哪,我说910这个是种植成本,低于种植成本十块十块钱正常,但跌更多不正常了。所以底只是一个范围,在这个产业链就大概清楚那我们说到美国之后再看看巴西我们知道巴西阿根廷出口关税才30%,它后面几年每一年都一点所以它的出口很少,每一年几百万一千万都不到,所以它的量微乎其微或者说可以忽略,那就反过来看巴西。那巴西我们知道他的货币一直在变化,现在巴西来种大豆,即便是按照现在九百八一千美分计算,巴西的收益也比去年低,所以我们看到今年巴西他们种大豆的增幅并不会特别大那好了,假设美豆后面的几个月里面一直维持在850到880这样一个幅度,我们只是做假设那巴西明年可能就不愿意去拿货。

今后美国可能维持大豆玉米小麦价格平衡那明年的时候大豆产量可能又今年好多人来说这个油粕的产品商品好像不大好从现在来看一些因素,明年比今年要好做得多,因为有一些变量的变化所以说今年可能在油粕上或者说农产品赚不到钱的,明年有可能会有好收益。

那另外一个我们说变化的东西农产品都说看天吃饭天有没有变化,这个需要跟进。前两年是厄尔尼诺,厄尔尼诺之后你发现棕榈油减产,去年的这个9月10月以后开始涨涨到了元旦之前包括去年的五六月份以及今年的月份都有天气的问题,那现在的天气大概是什么?

巴西的一部分地区可能会干旱,所以这个给我们大的范围缩短明年可能减量。那今年会怎么样今年正在种植怎么样它可能会有天气的灾害问题,比如是春节前后二三月份如果说天气真的是出现问题的话,可能会偏乐观的行情会出现那我们就一个一个因素去看,影响农产品因素太多了,什么政策天气替代税收运费方方面面都影响那我们抓住几个点你知道每年天气都是重点,每个阶段都是重点,比如说5月份6月份的天气,11月12月份1月份2月份看哪种天气。这种潜在的利多因素,可能会变动,这天气的影响

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除了这个之外,我们说最近这几年大家说的资金比较充裕的东西资金充裕,但是行情波动更大,我发现可能在农产品不像工业品那么多,但是影响它的这个因素确实比较重要。

对于美国的市场,美国的大豆来讲,我们说为什么一直反复在说美国,我们基本上92%的进口来自于美国就相当于我们是进口定价,而不是供需定价,好多人说我们的这个消费怎么怎么样,这个库存怎么怎么样,我说这个是一个伪命题如果说美国大豆从900涨到1000,我们做库存一百吨,你说他跟跟着涨肯定是跟着涨。它的成本更加小,所以说成本定价型市场还在从棕榈油方面的体现,我们百分之百的棕榈油的使用都是进来,你国外价格高,我们进口自然,所以这成本性传导就比较简单

我们说这个市场里面无非就是产业链里面的企业,买入套保也好卖出套保也好,这里企业和期货是一块,第二块就是资金的情况。

第三块可能就是受政策影响资金它如果想一个商品,它自然吹了起来所以这是我们关注的点包括人民币从贬值到升值,这个货币带来的问题去年更严重,今年不是那么严重,那我们可以很明显看出来如果说用巴西的货币性衡量的话,它的收益比去年低很多那如果说按照目前的巴西的当中和政策来看的话,明年以后收益可能还不会特别好它还得看美国的色去决定它自己还是不种,种多少这样的状况所以说今年的状况已经相对更趋稳定,那明年可能会容易出现一个供应端的缺口问题

国外呢实际上我们没有看到特别多的产业链端的变化的问题,无非就是一个成本在变化,天气自然也不确定,那我们也可以跟踪那我们说所谓的变化就在哪在国内现在我们说国内大豆产量1亿700万吨,我们每年进口9000万吨60%左右的这个过剩产业过剩,但是带来一个问题,在以往的年份我们会发现过剩的这个产业一定是很高库存的很低利润的甚至是亏损利润但是从去年开始,确切来说,从12年以后开始你会慢慢发现我们豆类的压榨产业虽然是过剩的产业,但是利润已经开始平稳,为什么大家很清楚其他贸易期权贸易出现利润稳定我们基差的贸易形式期权贸易形式的出现导致了我们产业的即便是过剩产能,它的利润也是存在这是第一个变化

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第二个变化实际上消费者终端实际上比如说我们看的美豆进口多少多少的量对吧,很清楚,很清晰消费端是大家最迷茫的消费端的产业,实际上变化是最明显我倒比较赞同傅海棠老师说的后边的这个牛市的周期的一个状况,原因就是我们的二胎的政策,之前我在讲这个二胎这两年开始出来发现确实小孩子越来越多因为我现在是每一周都回家,但如果说我一两个月不回去,我就会发现有几个新的刚出生的孩子我是山东的,曲阜就会有几个孩子我不认识,我们小区里边十几个小孩,我再回去又进来好多就是二胎的政策确实把我们的人口增长增速在提高

我们从数据上从图形上看二胎带来什么三年五年之后吃的商品,特别是一种快消品有蛋白都是增长的增速快速增长了,这是实用端。

第二部分工业属性的柴油,今年几个部委已经发布了这个材料乙醇的使用,到2020年之前要用多少多少一路一带其他人也说了我们跟印尼跟马来生物柴油的使用也要提高那正好虽然说没有明确的文件确定多少的量多少时间但是政策导向的方向出来最新的的增长点消费的增长点、消费端现在没看到

在中国来讲政策比较大,我们老家那边每天早上早餐摆摊,过去那段时间全部砍掉我们这是说环保的问题实际上在每一个经济发展到一定程度,状态都是这样。英国的泰晤士河以前他就是臭水沟。但是现在去看很好,包括上海母亲河苏州河十几,二十年前也是比较差,现在看很美所以说环保的问题是随着经济高速增长的问题,但是还是很好治理的问题,这是必然的问题

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我们说三年前五年前我们说大豆一个月进口400万,500万的量好大,现在进口700万的量好少一个道理它的库存衡量标准在变化,那成本实际上也在变化。十几年前买个冰棍分钱,你现在呢?几年前买饭全是五毛钱,现在三四块钱的也不少见,就它的成本的变化,它的思路的变化,包括供需环境数据的对比在变化,所以这个依照标准在变化,我们对于行情的判断要进行重新的洗牌和认识,那这是供应商和消费者的问题,实际上这个给我梳理了一个未来的预期。

供应端在市场化消费端由于二胎的问题,由于健康消费的问题,由于去融资的问题产业的问题我们这一年说的最多的就是认为由到过去的45年的熊市周期已经变成慢牛的周期。当然了,这个周期是一个向上的周期,但是它中间可能有活动但是你几年之后回过头来看他,可能是没有问题,这是一个大周期的状况

消费端又在刺激中国的工业中国的燃燃油、乙醇包括美国包括其它国家社会都是新的消费不够用。我们除了说大豆量看到增长之外棕榈树,它的增长高峰即将到来,这是一个大的时间连线只有配合国际上的棕榈油走势,整个油脂的关系就会更明确那这是一个变化关系所以说不能通过一个因素去判断对市场的一个状况

那么说在中国政策是大过一切或者说非常重要的。我们环保提到生猪,那我们从十三五规划里面其实有这个问题,就是我们要到2020年达到多少的养殖水平,所以也是写在政治里面的。这几年虽然说环保问题限制比较严,影响比较大,但是我们要注意这是一个缓慢恢复生猪的养殖的过程而不是不恢复。所以说以前说三年四年的猪周期一直没有,我说慢恢复比不恢复好,而且一定正规化之后企业化之后未来的几年它的增速会更好所以现在只是一个养殖端和需求端的一个瓶颈或者一个低点对于稳定的平稳的消费是好事

当然了,国际的糖从供应紧张变成宽松,它是一个转换不像我现在说的油脂那可能有消费的问题后面变成一个从过去34年的熊市周期变成牛市周期的一个那这是市场的判断。

对于农产品的判断里面实际上我讲的最多的是我们没有办法做特别大周期行情,所以说在我们具体交易里面可能又要压缩看的季节性。对于农产品用户的积极性我最近两年说的比较多的,就是每年的7月份之前上涨到7月份之后的下跌这两个趋势,我有好多朋友在这么做,只做这两个其实我们在考虑问题,我应该怎么去做一两周行情我们每年对于油粕都会这这两种行情,今年实际上也一样,即便说5月份之前行情一直不好但是6月份出现一个百分之十几的上涨还是很快,大概7月份之后就开始走过上升周期他会有这样一个状况,只是每年的速度不一样而已,但这种趋势每年都有,而且确定性非常高我们从基本面来印证前半年5月份6月份天气,不管天气有没有问题都容易让大家觉得这种下雨多了都会担忧和恐慌

实际上今天提到了企业的公共管理,企业的公共管理第一点是就是我们要把自己的目的是什么搞清楚,这里面给我说简单说一下企业的思路,那企业来讲,特别是跟我们个人投资者都不一样,我们要清楚我们自己,你喜欢做什么样的投资

我自己做期货的比较少,公司私募和基金也不用自己的钱,我这是一部分,那还有股票我也在那有一部分在做投资现在他们很清楚对吧,我可以做部分配置期货或期权,我们暂时没参与,但是在我之前是做我在油厂的时候做就说你要清楚你的资金你在做什么你为什么做的清楚为什么做它你喜欢哪一种交易方式?

我们傅海棠老师为什么说百分之五十百分之七十回撤不算回撤因为是结果导向型的投资者包括这几年赚钱很多的人他们都是结果导向什么结果导向型这个商品我看得比较清楚,我觉得它是上涨,我后面下去交易风格不一样,思路不一样,你所得到的资金体量你的目标不一样的。

我为什么参与期货,比如说有的朋友原来在福州一带做的比较好说我期货投机,我也不想单独去投机,我觉得金融价格很便宜,那我就买点做虚拟不准的话我后补上来实际上很多企业贸易在潜移默化实实在在的在但是有些公司你要清楚你为什么这么做

每一年的投资机会都有,但关键你是喜欢什么样的行情交易品种交易体系方向的问题,包括我们项目研究员,我们也给他们资金再分配。在做几百万200万300万那有的做就好,有时候就不好所以就是你一定追寻你自己能力的方式和模式

今天主要说的变化可能过去35年,78年一直在盈利,今年可能就要把你的指标调一调这个东西可能今年明年都用的很好,但是如果说很多人在用这个指标可能会把指标变成陷阱所以说技术上的也是在变,基本上的思路上也是在变,只不过说基本面变化和我们这种思维的变化会比较慢大家说12年和美国百年的干旱勉强反弹,大家认识到美国抗旱能力强,但美国的灌溉面积超过了40%,大家忽略了这个12年之后发现美国不下雨,但灌溉的很好也只是影响部分单产

所以说,当你亏损到一定程度之后,你会发现这个思想对这个想法不对所以包括我们做期货也好,产业也好,一定要清楚我为什么做这个期货,这种方式适不适合我用的这种交易的体系,是不断从里面拿钱,还是只是大家可以好好的思考思考!今天我大概就是这些内容,后面有什么需要的,也可以在私下里跟我交流,谢谢!

来源:牛钱投研中心—阿金

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