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干货 | 牛钱网交易团队套利王者揭秘每年千万利润的背后逻辑

2017年04月28日 15:34 来源:牛钱网 作者:套利王者

套利王者:现任上海某投资管理有限公司总经理,牛钱网套利王者交易团队核心操盘手,目前管理6000万资金。

在2017年牛钱网出彩操盘手大赛展示的账户,参赛3个月来以6.2%的超低回撤,年化收益率高达80%。曾在期货日报实盘大赛重量级组别中,其管理的五个账户全部进入前50名,斩获净利润1000余万。(注:个人几百万资金账户追求高收益,回撤一般控制在25%以内;产品几千万账户回撤一般控制3%以内)

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今年在出彩操盘手大赛上账户展示


交流环节


先简单自我介绍下,我自己做交易从05年初开始的,07年开始做职业高频交易,到2010年的时候,觉得高频交易太累,尝试了程序化等,后来转向套利,2010年开始从棉花白糖研究员入行,2011年底开始做交易,包括期现套、内外盘套利、跨期、跨月,当然也有少量单边交易,套利的话比起单边的稳定性要好很多,我做的主要从基本面出发,分为三块:逻辑、驱动和边界。

一、逻辑

做一般套利,首先得回归产业链逻辑:

“利润”与“产能”共同决定“产量”,

“产量”与“需求”共同决定“价格”,

“价格”与“成本”共同决定“利润”。

如果从一个品种入手的话,需要制作供需平衡表,比如很成熟的品种,像美国大豆,每个月会有一次usda报告http://www.fas.usda.gov/report.asp

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一般首先得从供需平衡表开始讨论一个品种,对大的产业结构了解情况,整个供应是否宽松,未来产能和需求是扩张周期还是收缩周期,对这些东西要有了解,然后才是对于价格的感知。

期货价格、跨期价差、现货价格、期现基差、分区域现货价格、进出口价格、海外市场价格、原料价格及比价、下游产品价格及比价、替代品价格及比价、互补品价格及比价,价格受供需影响,反过来也会通过利润来影响供需,这时候就会关注另外一个,利润平衡表,比如这段时间螺纹暴跌,一方面铁矿供应巨大,另外一方面如果关注产业链的话,就知道螺纹远期的利润很好。

去年底八九百利润下的热卷生产企业,高开工的情况下就会增加产出,从而改变供需平衡状态,这些都是产业链,当然还有其他的逻辑,在不同品种里面占的程度是不同,比如交割制度逻辑,ru09和ru01为何会每次隔4个月价差巨大,还有鸡蛋为何每个月价差都很大,这些基本的逻辑要理解。

二、驱动

一个好的套利策略,选择什么时间入场这个也很重要,比如yp价差,目前市场上不少人根据豆油和棕榈油历史情况和未来棕榈油要增产亮点,想做yp扩大,yp扩大就是买豆油空棕榈油,这个首先是符合逻辑的,因为现货里面豆油和棕榈油在调和的时候是相互替代的,食品里面,而目前市场上豆油棕榈油价差非常低,不利于棕榈油的消费。

最近几个月棕榈油每天成交经常都只有几百吨,而豆油经常有一两万吨左右,但是做套利交易得考虑驱动。

如果选择1709来做这个交易的话,基差因素非常不利,为什么这么说?大家看到,棕榈油09期货大幅贴水于现货,豆油现货贴100左右于09期货,远期进口利润呢,棕榈油主要靠进口,09棕榈油进口利润亏损的,而大豆压榨接下来还会加大马力生产,还有,要考虑马来的消费情况,各种事件,目前正处于伊斯兰教国家斋月前,采购还会继续,虽然出口预报比较差,但是综合来看很可能这个套利启动会在05交割后6月附近,从刚才讲的这些总结下,驱动一般分为几种:成本驱动,价差驱动,利润驱动,还有政策驱动,情绪驱动等等。

三、安全边际

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这是最重要的,套利很多机构交易都重视资金管理而不是止损,主要原因在于很多硬逻辑的套利不需要止损,只关注安全边际,比如可交割的合约,买近月空远月,大家可以看ru59价差,每年橡胶相邻的01 05价差和05 09价差都不会太扩大,因为只要成本能够覆盖,大机构会在高位做买近月空远月的交易。

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你可以根据一定的资金利息算出来这个东西的无风险套利,那么对于很多机构来说就可以重仓。

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很多东西都可以算出来安全边际,比如郑州交易所的白糖和广西糖网的价差,比如同一个品种月间最大的价差,还有些安全边际不是明确,比如大豆压榨利润、淀粉利润、螺纹利润什么,是一个范围,这时候要比起跨月价差要小心一些。

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最后我自己总结下,首先,做好准备工作,要了解品种的交易制度仓单注销时间,要了解基本面,要了解要交易的品种间的逻辑,其次,要寻找驱动,要了解现货价差,要了解政策,当然市场情绪也需要了解,最后最好找好安全边际,做好资金管理,没有安全边际的时候设置好止损。


问答环节


问:能说一下橡胶09和01合约为什么价差能看到2300以上,怎么算的?

答:ru0109价差其实很有意思,我们设置的程序化每年在1月份出来第一秒就会杀入反套,去年1月600到700开出来进场的反套很多是我和上海一家投资公司做的。今年开出来就一千多,没有进到。首先橡胶分为标胶和烟片,烟片可以从09交割到01,标胶不可以,一般来说标胶是市场交割主力,11月份注销后,这些橡胶只能低价卖给市场,要贴水现货一千多,至于为什么看到2300,这个很难讲,我前几周参加香然会的时候有个研究员说的,不知道你是不是那次听说的,如果做这个套利,还需要了解,目前仓单量很大。

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今天(4月27日)是299660吨,这里面大部分得注销。


问:您的意思09和01只要低于1000的价差,就可以做了是吗?烟片可以从09交割到01,标胶不可以,您这句话想表达什么?

答:在目前市场环境下,0901价差应该在1500到2200之间吧,具体点位我是瞎猜的,做这个交易要关注的点。1、基差和库存,09合约的买方,买到货之后,无论01比09贵多少,很难转抛给01,只能注销低价甩卖,所以09会比较弱,01会比09贵很多。交割成本我还没算,因为11月交易量还没起来,05 到09的交割成本是550到650,根据每家成本不同。

交割成本属于显性的小问题,比较简单的,网上一搜一大堆专门的公式,需要注意的就是一些细节,比如橡胶01交割到05可能会有两次质检,要扩大套利的收益,在做好基本面研究的基础上,还得进入圈子,参加各种会议,比如大家开始关注并交易什么要清楚。比如菜油05需要注销的,05最好就不要作为多头配置,橡胶、胶合板、菜油 一般交易所里面的质量都堪忧,包括很多郑州交易所的,以前的棉花也质量堪忧,还有些车船板交割的。


问:做套利研究的东西比较多,除了上述的基本面逻辑和关注点之外,如果我们得出一个研究好的套利策略后。在交易过程中如何攫取更大利润?在制定好策略后日内的进出场有无技术手段?

答:想做好的难度比较大,我觉得基本面驱动很重要,得有几个人帮你盯着现货,盯着朋友圈,比如哪家准备交割,哪家准备了点白糖准备交,现货是不是消化得好等等。

我们有三套程序化软件,用来进出场 ,想豆菜粕套利这种需要5手对6手的,用程序化软件,还有螺纹冶炼的套利 100手螺纹空头 5手焦炭多头 16手铁矿多头,是必须用套利软件的,不然很容易乱,程序化软件可以先挂不活跃的合约,成交后直接打另外合约的合约。


问:套利的研究对做单边行情有无帮助?老师之前提到也会配置一些单边的品种。一般什么时机会做些单边机会。

答:单边需要更加了解基本面,非常确定的时候才能做,因为影响因素更多,风险更大,关注基本面的时候,会有些单边的机会,比如马来西亚出报告的时候,或者汇率大幅变化导致进口依赖品种进口变化的时候。


问:鸡蛋1705为什么跌这么狠,1709涨这么高?套利的逻辑是什么?那鸡蛋1705最近一个月突然跌了这么多,3月份为何不跌?

答:鸡蛋储存周期短,最厉害的冰柜也很难做到保鲜10天以内的新鲜度,所以 第一个逻辑,鸡蛋月间关系不大,其次,鸡蛋每年9月是消费旺季,现货目前两千出头。在05马上要交割,同时大幅升水现货的情况下,之前05跌了很多,因为要交割了,09的逻辑在于,目前养殖户亏损严重。前期本该淘汰的鸡,因为禽流感导致淘汰推迟,目前正在淘汰中,那么09对应的是消费好,鸡已经淘汰得差不多了,这样的情况下市场根据往年的情况给了这样一个定价。


问:那jd09就看多吗?

答:我们关注更多是05 09价差,还有09 01价差。


问:老师能介绍下黑色目前的逻辑吗?铁矿石05合约贴水09合约,是基本面发生变化了吗?

答:铁矿的逻辑是这样的,首先库存非常高1.3亿吨,05之前和现货价差最小缩小到很低,很多有货的人愿意交割来甩货,矿山的发货节奏今年都很快,茫茫多的货导致近月偏弱 。


问:套利交易那得多少资金做啊?

答:套利资金的话,十几万就可以做,我们交易团队有交易策略,按照策略做就可以。套利的话看情况,一般小于一千万的账户收益会不错的。


问:16年也是超高库存,但是没出现05矿山贴水远期的事情。

答:像铁矿91这种波动巨大的,因为这次交货的人有点多,而远期钢厂利润非常好,所以09的铁矿还是有人买,05贴水09也就最近,主要就是交割因素,多头移仓。其实你的问题换个说法就是为啥09跟现货价差这么小,货实在太多,目前价差在二三十。


问:对于钢厂利润这块后期怎么看?01的矿现在贴水09的已经低于30了,这个是什么原因导致的呢?

答:01的钢厂利润看空的,主要就是啥位置入场的问题,远期有大量电弧炉投产,铁矿91价差这个套利很多人关注,我觉得等交割结束,行情趋于稳定的时候,可以考虑做扩大,目前交割因素再加上库存太高,会导致基差难以走强,不过今天传闻有钢厂准备补库,听听就行。


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