干货 |徐盛：白糖最疯狂的时候到来了吗?

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主持人：牛钱网 牛钱小编

嘉宾：徐盛

牛钱网 牛钱小编：今天的讲课老师是徐盛，复旦大学-巴黎一大经济学双硕士。多年期货从业经历，曾在私募担任白糖研究员，现任华泰期货研究所软商品研究员。擅长自上而下的分析，宏观与产业相结合，对白糖有着深入的研究，多次在《证券时报》、《期货日报》、广西糖网、中央电视台证券频道发表相关的分析文章和见解。

接下来就是老师的讲课时间，大家好好听讲、积极提问与交流~

徐盛老师：各位朋友，大家下午好！首先感谢牛钱的邀请，来这里与大家交流。今天的讲课主题是“白糖最疯狂的时候到来了吗?”，我会从两方面来说明。

一、国际热点

1、整体供需

在新榨季中，原糖继续去库存中，普氏目前将2016/17榨季的缺口预计在730万吨。其他主要的农产品研究机构也对新榨季的缺口预计在500-1000万吨的区间。而从历史来看，缺口产生的年份，原糖价格重心大概率将会上移。

2、CFTC持仓

从CFTC公布的基金净持仓来看，目前的多头呈现减少，结合上面的供需情况，目前的行情类似于2010年，后期可能会出现基金持仓稳定，而价格逐步走强的态势原糖的价格走势。

对于目前的原糖而言，期货价格打破了几个中期的上涨趋势和200日移动平均线，但是自2015你那9月开始的主要上升趋势依然还在。

原油：潜在的利多

随着OPEC冻产的实施，2017年的原油有可能出现反弹。另外我们知道，甘蔗既可以产糖，亦可以产乙醇，而巴西的糖厂会在乙醇和原糖之间选择效益高的品种进行生产。

如果原油上涨，那整个传导逻辑便是：原油——巴西汽油——乙醇——原糖，最终将带动糖价上涨。

3、雷亚尔再度成为焦点

近期美元的走强使得雷亚尔偏弱，并带动原糖价格走弱，在新的一年我们要继续关注雷亚尔汇率的变化。

4、原糖短期的底部在哪？

正如前面所说，近期随着巴西石油公司上调汽油价格，后期乙醇消费也有望得到改善。

短期来看，如果原糖价格持续下跌，那么糖厂将有可能调整糖醇制造比例，而按照外商的相关评论，目前的乙醇平价在17美分左右。

同时我们也了解到一部分投机资金可能选择在17-17.3美分买入原糖，因而17-18有可能是形成中期的底部。

二、国内现状

1、短期行情承压，宏观风险成为进行焦点

昨日海关公布了11月进口糖数据，我国进口糖14吨，同比减少12万吨，环比增加3万吨，但即使进口数据利多，但市场反应平淡。由于目前的态度与去年6-7月类似，整体市场心态也相似，虽然有产业资金继续抄底托盘，但在糖厂全力开动生产线的情况下，我们认为国内短期弱势不变，并继续将1705的小目标调整设定为6600元/端，如果由于流动性紧张导致的商品系统性风险传染病继续加重，不排除持续下调目标区间。

2、平衡表支持新一年的糖价继续强势

从平衡表上，我们可以看到，由于整体产量偏低、进口贸易保护政策限制配额外的进口供应，新的一年的库存消费比将继续下降。

3、抛储将贯穿新一年的行情

自进入新榨季以后，国储糖已经完成了30万吨抛储，而近期又有传闻抛储30万吨，打压了目前的市场价格；新榨季，我们预计抛储以及相关传闻将贯穿一整年的行情。我们认为，历史上出现的“越收越跌，越抛越涨”的收抛储规律将会继续发生。

4、现货最疯狂的时候还没到来

进入11月后，新糖价格持续偏高，目前糖厂利润丰厚，使得也得进行；压榨进度偏快，市场短期压力将偏大，但从另一个角度来说，如果糖厂和贸易商在开榨期行情回调中有效降低库存，那么对于明年夏天来说，到时候现货偏紧张，行情将会更疯狂，到时候我们可以通过基差和近远月月差来辅助跟踪行情。

总结

从新榨季来看，国际糖继续处于去库存年份，原糖的价格中枢总体将向上移动。国内供需缺口约有108万吨，可流通库存为低值，而国内需要150万吨的抛储来维持供应。总体来看，在低产已经确定，进口总量受到管控、制糖成本不断提升的情况下，新榨季糖价有望创造历史新高。同时我们也可以通过基差和月差来辅助验证。