余力:如何用期权实现长期稳健的收益|《牛钱面对面》第18期

2018-02-08 09:34:51    牛钱网
衍生品世界里边,趋势是你的朋友,以日内趋势追踪以及趋势震荡大格局切换模型,进行潜力投资,做到长期稳健的收益。

余力:嘉合基金权益投资部量化投资经理,中国ETF期权的设计者之一,全程参与上交所上证50ETF期权产品筹备,负责期权合约设计,交易制度设计,做市商制度设计等工作。苏黎世邦联理工应用数学全奖硕士,复旦大学数学学士;代表上交所撰写了《3小时快学期权》、《期权交易策略十讲》、《期权定价与高级策略》等投教丛书。

核心思想:衍生品世界里边,趋势是你的朋友,以日内趋势追踪以及趋势震荡大格局切换模型,进行潜力投资,做到长期稳健的收益。

牛钱网余力老师您好,非常感谢您接受我们牛钱网的采访,今天主要跟您交流一下期权方面的一些问题,我们都知道中国市场的期权历史非常短,可能只有几年,对咱们很多投资者他也不知道期权到底是什么东西,该怎么去交易,和其他的投资方式去吧是什么?今天请您帮咱们的投资者去揭开期权的神秘面纱,首先问一下余力老师,期权它到底是什么?有什么样的作用?

余力我觉得期权就是从通俗的角度来说的话,你入门者先把它理解成一种保险,就像我们就是说买保险和卖保险,你买期权呢相当于买保险,是一个投保人付出的是保险费,那么在一定的期限内,到时候万一你的这个行权价为突破了,你就可以行权,就像我们就是说为自己的车子买保险,如果万一这一年当中车子被擦伤了,你就可以行权来进行索赔。那么卖期权人呢相当于是卖保险,那么卖保险相当于保险公司。那么期权的买方和卖方之间的这个纽带,就是我们一开始要支付的期权费。因为这个权利呢不是从天而降的,它是需要一个费用去进行兑兑现的,所以说买期权呢是支付权利金,而卖期权呢是收取权利金。

那么买方和卖方看重的东西不一样,买方看中的是一个我们叫做赔率,也就是呢他更看重是一种以小博大,也就是说可能付了三个月的保险费都没有兑现,但是某一个月他如果说行权了赚钱了,他可能会把三个月的这个钱都覆盖掉,那么卖方呢期权的卖方他看重的不是赔而是胜率。也就是说他觉得我做保险公司我12个月下来,我可能十个月赚钱11个月赚钱,所以说呢他觉得胜率对他更重要。这是由于这个市场上既有看中赔率的人,也有看中胜率的人,所以他们才会成交,然后构成整个期权市场。

牛钱网:目前咱们国内的期权市场的容量是什么样的状况?

余力:我们国内呢现在50ETF期权是最大的一个期权品种,那么我记得在2015年的全年大概日均成交量只有接近20万张,那么到了2016年的时候呢是日均大概是32万张,到了去年2017年已经达到了日均成交量75万张,而其中最大的单日的成交量是198.99万张,那么对应的面额大概已经有600亿的成交金额。那么600亿的话相当于是目前在这个被限制的股指期货三个品种之和,三个股指期货IC、IF和IH3个单日的成交之和可能相当于我们就是说期权最大的那一天成交金额。

牛钱网:我们知道目前期权市场成立才刚刚几年,相较于国外市场可能咱们还是比较年轻的,那么对于相比较于国外市场,咱们国内市场它和国外市场的区别在哪?

余力国外市场期权从1973年开始,尤其美国已经有了40多年的历史了,当然是相当成熟,各种投资者结构呢也非常均衡,流动性是非常好,品种也是更丰富。在美国有2000多种期权,那么在国内来说的话,相对来说品种目前还比较单一,那么流动性和国外市场相比有一定的差距,但也已经是逐步向好。我记得这个50ETF期权其实从ETF这个期权品种大类来说的话,已经可以在这个成交方面在规模方面也可以排在全球前三到前五了,但是呢目前来说的话,投资者参与还不足够丰富。就包括不管从个人还是机构来说,我们个人的开户量目前还可能只有20多万户,那么机构来说的话,像公募基金很多大型的这些基金它还没有完全地参与进来,所以从这个投资者参与的角度来说,还跟国际市场具有一定的差距。

牛钱网:参与的包括机构包括投资者都是比较少的,那它是不是对于进入了门槛有一定的要求?

余力:对,我们国内就是一开始都是遵循一个高标准稳起步的指导方针,所以说对合格投资人制度限制呢相对比较多一点,投资者的入门门槛呢也比较的高,这也符合我们国家的国情,也应该说是把一些其实不具备投资期权能力,或者是这些散户排除在外,这是具有一定的影响。但是从目前国内来说,我觉得更多投资者的教育还有市场推广,把那些有潜质的投资者培育成合格投资者,然后参与这个市场,包括很多的机构,原来都是A股的思维,都是传统的买入持有的,包括一些就是做股票的,那么这样呢,很多的投资经理,很多的交易员也是具有进入这个市场潜质的一些人群,所以这些是可以有一个提升空间的。

牛钱网:可能咱们很多投资者他也想去参与期权的一个投资,但是他不了解期权到底是一个什么样的东西,那您觉得期权咱们普通投资者越来越多投资者去进入这个市场,那您觉得它能实现稳定盈利吗?

余力:这个跟他的整个策略体系就有很大关系了。那我想任何的这个投资者进了任何一个新的市场,一开始总是可能会吃些亏,或者说一开始可能有赢有输,但是随着只要它在不断地总结经验,不断的开发一些新的策略的话,适应这个市场的话,我觉得用期权这个工具是可以实现长期稳健收益的

牛钱网:余老师您在这方面应该成绩应该比较好的,那您能给他们投资者去分享一下您的策略是什么?

余力:我的策略体系呢大概分成三个模块第一个模块是日内的策略体系,也就是说我们用一个日内趋势追踪,用这个不留隔夜仓的方式去做一个很短的波段,相当于是一个高频和次高频的一个模块。那么第二个模块是一个低频的模块,也就是留隔夜仓,我把它称为叫做趋势震荡大格局切换模型,也就是说这个市场我们用自己的一个择时的模型,分别就识别出他当前处于趋势上行还是趋势下行,是震荡上行还是震荡下行,那么在不同的这个市场状态下,我们会配最好的期权策略去进行应用,在这段时间内匹配他去运用,那么这样的话滚动的来回的去操作。那第三个模块是跟选股去结合,也就是我们选出一些我们认为有潜质有优质的股票,它可能大部分都在沪深300的这个成分股里边,然后配上期权,因为五零期权跟300的这个相关度还有一点,所以配上期权进行一个长期的一个对冲和套保

那么这三个模块联合起来的话,构成一个我们认为可以做到的可复制的一个长期稳健的收益,我相信在这三个模块结合起来,他们本身每个模块的相关度很低,所以可以达到一个日评级别的一个收益性的互补和回撤性的互补,就可能我们说东边不亮西边亮,可能在日内模块最近用的不是特别好的时候,那个趋势震荡大格局模型很好。可能趋势震荡大格局模型最近发生回撤的时候呢,股票呢变很好,就股票和期权套保那块很好,所以我们做长时间的回撤,从期权上市首日2015年2月9号到现在三年多了,这个回撤数据的话,是这三个模型日收益率同时为负的这个概率小于5%。所以说它们三个的互补性非常好,那从实盘的业绩来说的话,我们也可以做到年化12%左右,最大回撤小于2,是可以做出一个我们认为的长期稳健的收益曲线。

牛钱网:就是说如果咱们去进场的方向预测错了,可能刚进场感觉这方向错了,咱们是不是可以用与其相反的方向进行对冲?

余力:不完全是,就是说做期权我们应该这么说,他就像我刚才的演讲一样,它具有一个容错性它对择时,就相对期货和标的就是来说的话,期权对择时更具有一个容错性,如果一旦做错的话,我们不一定需要马上去对冲,我们可以有一个时间的过滤,或者有一个空间的过滤,过滤完之后,如果继续错,那么我们会用期权的对冲方式去进行修补,也就是说跟这个平时我们做期货只能去平仓止损来说,我们的方法更多,修补方法更多,做期货的话,假设我方向错了,一般来说除了止损没有第二个方法,不然的话会爆仓、会持续的亏下去。

但是期权的话,它由于有不同的到期月份有不同的行权价,我一旦方向做错的话,那我可以用其他的期权去买卖其他的期权,买卖其他行权价,买卖其他到期月份的期权,去进行一个我们称为叫做希腊字母的对冲。短暂得先去把这个风险锁定,视情况我们再放开这个解锁整个投资,

牛钱网:如果我们具体参与到这个期权交易当中来,我们要去参考哪些指标呢或者去参考哪些技术面啊或者分析面?

余力:我觉得在衍生品交易上我一直是坚持一个右侧交易的思维,因为在衍生品上面的话如果跟趋势顶着干,那肯定是后果是不堪设想,期货大家都知道,如果跟趋势顶着干,那就爆仓爆了不知道多少回了。所以说华尔街有一句名言,叫做在衍生品世界里边,趋势是你的朋友。切不可逆势而行,所以在期权交易当中如果对于初学者来说的话,或许你不知道什么趋势震荡大格局切换或许你也短暂的不会知道很多的一些高频策略!你想用期权做一些以小博大或者期权做一些方向性博弈的话,我是觉得先结合技术面,结合一些最简单的技术面试试看,比如就是简单的均线系统简单的这些MACD一些公认的非常长期看下来,它是有一定效用的指标,然后呢当这些指标处于右侧信号的时候,入场试试看,设置非常合适的止盈止损点,如果万一不对了,撤,对的话我们走,那么通过一个右侧的思维呢先试水,试下第一笔单,第二笔单,先下个十几笔,感觉一下这个期权的这个以小博大性,还有包括一些其他的性质,那么通过这种方法的话慢慢地扩充自己的知识范围,结合自己的对技术指标的理解,然后慢慢地形成自己的一个策略体系。

牛钱网:咱们从理论上来讲,期权应该是一个规避风险的工具但是现在很多人利用这个工具呢去进行一些类似于赌或者是投机的一些心理学交易,可能对于咱们的交易心态上不是特别的有利,您觉得这种方式是否可取?是否不利于咱们在这个市场去生存?

余力:我觉得任何事情都是不能做过了,比如说方向性博弈的话,或许对很多散户来说,他当然追求的是收益,它是需要的,但是我觉得仓位不能大,你只能用一些小仓位或者是你过去已经盈利的一些就是已经兑现的收益,去做一些以小博大,这样的话有利于你长期稳健的收益。那我觉得在这个期权投资上面,我一直我为什么是坚持多模块去操作,就是我觉得套保的头寸也要有,套利的也要有,投资也要有,投资的三块都能有才能长存于市场。那么对于对这个市场来说的话,不管是期货还是期权市场,市场上正是因为有了投机者操、套利者和套保者三个人的存在,三种人存在他才会有成交,不然大家没有套保都没有投资也不能成交,或者说都投机没套保也不行,所以各种人都存在,但对于我们每一个人个体的角度来说的话,我们其实应该分仓位去操作不同的这个策略,通过这些策略的互补性,那我们来控制我们的回撤,控制我们的波动,让我们每一年获得一个放心的收益!

牛钱网:可能现在很多投资者马上可能去参与这个期权的交易了,按照目前A股的市场走势,它可能对于50ETF会有一定的影响,目前咱们上证50已经处在一定的高位了,接下来你怎么看?

余力:我觉得五零指数现在在这个高位,我们如果做期权的话,我还是坚持一个顺势而为的一个思路。只要它的右侧离场信号不释放的话,没有必要的过早地下车。但是呢我们要理性的看待五零这个指数。就是五零指数,我们回顾一下它为什么会从去年到现在为止涨的这么好,我们来回顾一下他的一些就是说一些驱动因素,那我想五零指数包括300指数这些大蓝筹指数,它之所以会运行得最近两年会运行这么好,和两点是分不开的。那么第一个是监管层的一个价值投资的引导,因为监管层自从三轮股灾以后,我们也发现了他很多的监管措施上是趋严的,那么这些监管措施的趋严,对中小票的影响它肯定会大于大票,再加上国家对包括一些社保资金养老资金,那么他们对这些大票的偏好也是天然的,所以说我国整个监管层它对价值投资的倡导的理念造就了整个大环境。那么第二个我觉得驱动的因素,就是整个增量资金的入市预期,那么就是说据我自己这边的一个统计,可能今年就2018年可能全市场的增量资金就可能会达到2000到3000亿,也许在今年的下半年,你看到两市成交不再是5000亿,可能会是七千八千亿,而且是稳定在这个水平上,那么这个增量资金怎么来呢?跟去年一个msci,我们说把这个A股纳入msci指数这个事件大有关系,那么今年6月呢这个MSCI就会正式的把A股纳入纳入比例是2.5%,那么到了今年9月的话呢这个比例会提高到5%。

那么把这个指数纳进去的话,这些指数都是五零的成分股,都是300的成分股。那么对外资来说,我们可以试想一下,如果你是一个外资机构的话,不管是做主动管理型,还是被动管理型,既然他已经纳入了,都慢慢的渐渐的具有一个配置这些标的的需求,所以说这些增量资金的预期,包括我们保险的资金,公募的资金,在这些外资进来前会不会先有动作,会不会先进行这个建仓,它都是一个增量资金,所以增量资金大概分成三块,公募、保险和外资。所以有了这两个驱动因素,一个是监管的一个价值投资的倡导,一个是增量资金入市预期,所以这个造就了50和300的一个这样一个比较明显的趋势行情。那么在这个行情里边的话,我们还是要顺势而为的同时要关注风险,也就是说在这个过程当中有任何的政策性的风险,资金面的风险都有可能成为未来一周或者一个月五零进行调整的一个因素。在这个市场涨多了,大家都知道涨多了它会进行一个调整,这是很正常的事情。那么正因为它涨多了,所以说市场上稍有一些因素的微扰,就有可能导致一波调整。所以我们需要关注的就是在顺势而为的同时去关注这些政策面,还有比如说资金面的一个微扰。那么这就是我相信就是整个2018年我们的操作思路也是这样的,就是在顺势而为的同时去关注一些短期的风险,尽量的去用期权的对冲去规避这些风险。那么我想如果您是一个就是说投资于五零的一个价值投资者的话,用期权去做一些短暂的套保,或许在这一年当中会起到一些作用.

牛钱网:非常感谢老师的分析,接下来我们也代表我们的网友就向您提几个小问题,可能咱们这些网友有还没接触过期权的,有想接触期权的,第一位网友,他说目前国内能操作的期权品种有哪些?未来市场的空间它到底有多大?

余力:目前在我们国内就是场内的期权品种一共有三个,第一个呢是上交所的上证50ETF期权,它是权益类期权,那么第二个是郑商所白糖期权,它是一个商品期权。那么第三个是大商所豆粕期权,也是商品期权。那么国内目前可以玩的就这三个期权每个交易所都有自己的合格投资者准入门槛,如果投资者不了解的话,可以去咨询自己的期货公司或者是券商,那么我想它会给你最完整的一个开户流程。

那么对我们现在这个市场来说,在去年那个国际期货大会那个方兴海方主席也表态了,就是希望能够完善整个期权的品种体系,所以说呢整个交易所六大交易所都在积极的筹备新的期权的推出,所以这个市场空间还是非常大的。或许在最近的几年我们会看到更多的期权品种的推出,比如说深交所的深100,上交所的沪深300ETF期权中金所的股指期权上期所的铜金期权还有郑商所的比如说棉花期权等等这些品种都会放在议事日程上,在一个合适的时机在一个不影响市场这个环境的一个时机,我相信监管层会陆陆续续地推出的,所以这个空间还是非常大

牛钱网:好,我们也非常期待越来越多的期权品种来进入到我们的市场供我们投资者选择。下一位网友,他说如果把期权仅仅作为一个风险风险对冲的工具来辅助期货交易,是不是一个好的对策?

余力也是一个很好的对策。那当然了首先你要辅助期货交易的话,它必须有对应的期货期权,就标的必须首先是一样,比如说你辅助白糖期货去做风险管理,那白糖期权必须要有,就他们要标的首先是相同的对吧?那么我想呢做期货投资,大部分的期货投资呢还是趋势交易为主的,那么趋势交易为主的话,我刚才说了如果没有期权的话,你只能去止损去平仓来这个降低自己的风险。那么有了期权之后,我觉得就是说做期货交易的灵活性就增强了,你可以在不平掉原来头寸的基础上啊用期权去做一些增强收益或者下行风险的防范,做一些灵活的这些修补,那么来尽量的保证原有投资不受影响的基础上来进行风险管理。继续保留收益。

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